MSCI wirft Strategy nach Bitcoin-Treasury-Debatte aus den Indizes
MSCI führt einen neuen Non-Operating-Screen ein, wodurch passive Fonds MSTR abbauen müssen. Das könnte die Finanzierung von Strategies Bitcoin-Käufen weiter unter Druck setzen.
Wichtigste Erkenntnisse
- MSCI nimmt Strategy nach der Schlussauktion vom 30. November aus seinen globalen Aktienindizes, darunter dem MSCI USA Index.
- Der Ausschluss könnte die passive Nachfrage verringern und zusätzlichen Verkaufsdruck erzeugen, weil Indexfonds ihre Positionen in MSTR abbauen müssen.
- Die sinkende mNAV macht es für Strategy schwieriger, über neue Aktienemissionen Kapital für zusätzliche Bitcoin-Käufe aufzunehmen.
MSCI nimmt Strategy nach der Schlussauktion vom 30. November aus seinen globalen Aktienindizes, darunter dem MSCI USA Index. Der Indexanbieter nutzt dafür einen neuen Screen für sogenannte Non-Operating Companies. Für Strategy, den größten börsennotierten Halter von Bitcoin, könnte das den Zugang zu passiver Nachfrage weiter verringern, auch wenn ein Teil der Auswirkungen offenbar bereits eingepreist ist.
Was MSCI genau macht
Der Ausschluss bedeutet nicht, dass Strategy von der Börse verschwindet. Die Aktie bleibt ganz normal handelbar, und das Unternehmen muss seine Bitcoin nicht verkaufen. Fonds, die MSCI-Indizes nachbilden, müssen ihre Position jedoch abbauen. Das könnte zusätzlichen Verkaufsdruck auf MSTR ausüben, weil Indexfonds ihr Mandat einhalten müssen.
MSCI hat die neue Regel am 15. Oktober angewendet. Auch Metaplanet, ein in Tokio gelistetes Bitcoin-Treasury-Unternehmen, wurde dadurch aus dem MSCI Japan Small Cap Index entfernt. Der Schritt passt zu einer breiteren Neubewertung von Unternehmen, die vor allem große Krypto-Positionen halten, statt als klassisches operatives Unternehmen zu gelten.
Druck auf das Kaufmodell
Laut Strategy selbst halten MSCI-folgende Fonds rund 13 Millionen Aktien, also 3,1% des ausstehenden Aktienkapitals. BloFin Research kam zu einer ähnlichen Schätzung und sprach von weniger als einem Tag normalem Handel. JPMorgan schätzte zuvor, dass der Ausschluss zu Abflüssen von bis zu $2,8 Milliarden (€2,5 Milliarden) führen könnte, wobei sich die Bank auf eine frühere Version des Vorschlags stützte.
Der Kern der Sache liegt nicht nur im möglichen Verkauf von MSTR, sondern auch in der Frage, ob Strategy weiterhin so leicht neues Kapital aufnehmen kann, um Bitcoin zu kaufen. Das Unternehmen finanziert diese Käufe schon länger mit Wandelanleihen, Vorzugsaktien und Stammaktien. Das funktioniert vor allem dann gut, solange die Aktie über dem Wert des Bitcoin-Bestands notiert.
Diese Prämie, oft als mNAV ausgedrückt, ist inzwischen deutlich geschrumpft. Strategy lag im November 2024 noch bei rund 3,4x und steht jetzt bei etwa 1,08x. Wenn diese Prämie weiter sinkt, wird eine neue Aktienausgabe für bestehende Aktionäre weniger attraktiv und es wird schwieriger, denselben Bitcoin-Kaufmotor am Laufen zu halten.
Bedeutung für Europa
Für europäische Krypto-Beobachter ist das relevant, weil es zeigt, wie traditionelle Indexanbieter mit börsennotierten Unternehmen umgehen, die vor allem als Bitcoin-Vehikel wahrgenommen werden. Wenn MSCI diesen Kurs fortsetzt, könnten andere große Indexanbieter wie S&P Dow Jones und FTSE Russell möglicherweise ebenfalls strenger werden. Das könnte den Zugang solcher Unternehmen zu passiven Kapitalströmen weiter einschränken, ohne dass das direkt etwas über Bitcoin selbst aussagt.
Auch der breitere Markt spürt diese Verschiebung. In einer jüngeren Phase schwacher Nachfrage und ETF-Abflüsse wurde deutlich, wie schnell sich die Stimmung drehen kann, wie der Druck auf Spot-Bitcoin-ETFs gezeigt hat.