MicroStrategy cotiza por debajo del valor de sus reservas de Bitcoin
La mNAV de MicroStrategy ha caído por primera vez por debajo de 1, lo que podría volver dilutiva una nueva emisión de acciones. La valoración de la compañía ya se sitúa por debajo del valor de sus reservas de Bitcoin.
Puntos clave
- MicroStrategy cotiza por primera vez por debajo del valor de sus tenencias de Bitcoin, después de que la mNAV descendiera por debajo de 1.
- La acción cayó hasta cerca de $82, con un valor de empresa de unos $50,4 mil millones frente a aproximadamente $51,1 mil millones en reservas de Bitcoin.
- Una nueva emisión de acciones podría resultar dilutiva, mientras que el caso pone de relieve los riesgos para quienes valoran a las compañías en función de sus tenencias de Bitcoin.
MicroStrategy, la compañía liderada por Michael Saylor, cotiza ahora por debajo del valor de sus tenencias de Bitcoin. Por primera vez, su enterprise multiple to net asset value (mNAV) ha caído por debajo de 1, lo que implica que la capitalización bursátil de la empresa ya es inferior al valor de sus reservas de Bitcoin.
Valoración e impacto en la ampliación de capital
La acción de MicroStrategy ha retrocedido hasta alrededor de $82 (€72), un nivel que supone cerca de un 85% menos que el máximo alcanzado en noviembre de 2024. Con ese ajuste, el valor de empresa de la firma se sitúa en torno a $50,4 mil millones (€44,2 mil millones), mientras que sus reservas de Bitcoin valen actualmente unos $51,1 mil millones (€44,8 mil millones), tomando como referencia un precio de $60.000 (€52.600) por Bitcoin. En este contexto, una nueva emisión de acciones podría ser dilutiva, ya que la compañía colocaría títulos por debajo del valor intrínseco de los activos que respaldan su tesis de inversión.
La mNAV se obtiene al dividir el valor de empresa entre las reservas de Bitcoin. A su vez, el valor de empresa incluye la capitalización de todas las acciones ordinarias en circulación, más la deuda total y las acciones preferentes, menos la reserva en USD. Aunque la empresa todavía conserva margen para emitir nuevas acciones, este nivel de valoración puede alimentar las críticas, especialmente porque compras previas de Bitcoin por parte de MicroStrategy ya generaron dilución y malestar en parte de la comunidad.
Comparación con los fondos de inversión cerrados
La situación actual de MicroStrategy recuerda, en cierta medida, a la de un fondo de inversión cerrado. Vehículos como el Grayscale Bitcoin Trust, antes de su conversión en un ETF, llegaron a cotizar con prima sobre el Bitcoin subyacente en fases de fuerte demanda, pero más tarde pasaron a descontar ese activo cuando el sentimiento del mercado se deterioró. Esto ocurre porque los fondos cerrados suelen carecer de mecanismos de reembolso suficientemente eficaces para arbitrar la diferencia entre el precio de mercado y el valor subyacente.
Aun así, MicroStrategy no es equivalente a ese tipo de vehículo, ya que dispone de más herramientas para ajustar su estructura de capital. Puede emitir deuda o acciones cuando la operación resulte accretiva, refinanciar o amortizar valores, generar flujo de caja operativo a través de su negocio de software y administrar activamente su balance. Esa flexibilidad le da un margen de maniobra mayor que el de los fondos cerrados tradicionales.
Relevancia para los inversores europeos
Para los inversores europeos en criptoactivos, este movimiento sirve como recordatorio de los riesgos que implica invertir en compañías cuyo valor depende en gran medida de sus tenencias de Bitcoin. También evidencia que la valoración de mercado puede oscilar con fuerza y que, en determinados momentos, una empresa puede llegar a cotizar por debajo del valor de los criptoactivos que mantiene en balance. Eso puede influir tanto en su capacidad para captar capital como en la forma en que los inversores evalúan su exposición dentro de un volátil mercado cripto.
La presión sobre la valoración encaja en una corrección más amplia de las tesorerías de activos digitales: en un artículo aparte se explicó cómo la demanda institucional de Bitcoin se ha desplomado a medida que se frenaban las compras corporativas y los ETF al contado seguían registrando salidas.
