Strategy STRC podría cotizar un 13% por debajo de su valor

Khing Oei sostiene que las acciones preferentes perpetuas de Strategy, vinculadas a bitcoin en el balance, cotizan por debajo de su valor intrínseco. El debate se centra en la duración del dividendo, los flujos de caja y el riesgo ante una caída de BTC.

Puntos clave

• Khing Oei sostiene que las acciones preferentes STRC de Strategy están infravaloradas y que, según su cálculo, valen aproximadamente 96,30 dólares.
• STRC cotiza en torno a 85 dólares; Oei considera engañoso el rendimiento aparente de más del 14% por la estructura perpetua del instrumento.
• La valoración está estrechamente ligada a Bitcoin en el balance, por lo que los inversores deben centrarse sobre todo en los flujos de caja, la duración del dividendo y el riesgo.

Khing Oei, antiguo inversor de crédito en Goldman Sachs, afirma que el mercado está valorando de forma incorrecta las acciones preferentes STRC de Strategy. En su estimación, la acción debería valer unos 96 dólares (84 euros), frente a una cotización cercana a 85 dólares (74 euros). El foco del debate está en un rendimiento aparente superior al 14%, aunque, a juicio de Oei, esa cifra resulta poco útil si no se analiza la estructura completa del instrumento.

Por qué el rendimiento es engañoso

STRC reparte un dividendo del 12%. Si ese pago se compara con el precio actual, el rendimiento supera el 14%, y ese es precisamente el dato que más circula en el mercado. Oei considera que esa lectura puede inducir a error, porque STRC no funciona como una obligación convencional ni como un valor que simplemente abone un cupón fijo hasta el reembolso del principal.

Se trata de una acción preferente perpetua de Strategy, la compañía antes conocida como MicroStrategy. La serie no vence en una fecha determinada y solo mantiene los pagos mientras la empresa pueda sostener las distribuciones. Desde la perspectiva de Oei, por tanto, la referencia correcta no es un cupón aislado dividido por el precio de mercado, sino los flujos de caja reales que el instrumento puede generar a lo largo del tiempo.

El papel de Bitcoin en el balance

Strategy destina los ingresos obtenidos con las emisiones de STRC principalmente a comprar más Bitcoin, de modo que el balance de la empresa queda directamente expuesto al comportamiento del mercado cripto. Eso hace que la valoración del instrumento sea especialmente sensible a la evolución de BTC. Además, STRC forma parte de un conjunto más amplio de valores preferentes de Strategy, junto con STRF, STRK y STRD, cada uno con su propio equilibrio entre riesgo y rentabilidad.

El modelo de Oei parte de la idea de que el valor disponible detrás de las acciones preferentes es lo bastante amplio como para sostener durante mucho tiempo el pago de dividendos. Sobre esa base, calcula una valoración equivalente a 29 años de distribuciones con una tasa de descuento del 12%, lo que, según su estimación, sitúa el valor en 96,30 dólares (84 euros) por acción. Bajo ese enfoque, el precio de mercado de unos 85 dólares (74 euros) reflejaría solo 17 años de pagos.

Por qué sigue siendo relevante

Para los lectores europeos interesados en las criptomonedas, este caso resulta relevante porque muestra hasta qué punto los instrumentos de inversión vinculados a Bitcoin pueden alejarse de su valor subyacente. STRC también pone de relieve que no basta con mirar el precio de BTC: la forma en que el mercado valora la estructura, el flujo de dividendos y el balance de una empresa cripto puede cambiar por completo la lectura del activo. En ese sentido, estos productos son bastante menos directos que una exposición simple a Bitcoin.

Oei admite, no obstante, que su posición no es neutral, ya que dirige Treasury, una empresa europea de tesorería de Bitcoin. Al mismo tiempo, los escépticos siguen cuestionando si las distribuciones podrán mantenerse en caso de una caída pronunciada de Bitcoin. Así, el centro del debate sigue siendo el mismo: si el descuento actual representa una oportunidad o si, por el contrario, el mercado ya está descontando un riesgo que todavía no se refleja plenamente en el precio.