Por qué Ethereum, según la SEC, ahora cae bajo la legislación de valores

Actualmente, Ethereum no está clasificado oficialmente como un valor por la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos.

Actualmente, Ethereum no está clasificado oficialmente como un valor por la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos. Al igual que Bitcoin, Ethereum se clasifica actualmente como una materia prima. Esto significa que ETH no está sujeto a la jurisdicción de la SEC en este momento. Sin embargo, si Ethereum se clasificara como un valor, quedaría bajo la supervisión de la SEC.

Según la SEC, todas las criptomonedas con un modelo de consenso basado en proof-of-stake deben caer bajo la legislación estadounidense de valores. Jurídicamente, esto sería extremadamente difícil de aplicar. El argumento principal de la SEC es la llamada prueba Howey, que determina si un producto financiero en EE. UU. se considera un valor.

La prueba Howey es un marco establecido por la Corte Suprema que determina en qué medida una transacción puede considerarse una inversión de capital y, por tanto, un valor.

¿Es Ethereum un valor?

Según la Ley de Valores de EE. UU. de 1933, todos los emisionistas de valores deben registrar todas las ofertas o ventas de valores ante la SEC. La única excepción es si existe una autorización específica de la SEC. Si un activo se considera un valor en EE. UU., debe cumplir con la llamada prueba Howey en función de los siguientes criterios:

• ¿Se invierte dinero?
• ¿El dinero invertido se dirige a una empresa conjunta?
• ¿Se espera que haya ganancias?
• ¿Tienen otros o los propios promotores la responsabilidad de generar ganancias?

Solo si se cumplen los cuatro puntos, un activo, un rendimiento de inversión o una transacción pueden considerarse valores en EE. UU.

Pero en el caso de Ethereum, la SEC interpreta erróneamente la prueba Howey. Además, la agencia subestima el objetivo fundamental de la legislación de valores, que es eliminar la asimetría de información. Por lo tanto, la SEC no actúa en beneficio de los ciudadanos estadounidenses y excede su jurisdicción.

Aplicar la prueba Howey a Ethereum

Antes de que Ethereum pasara a Proof of Stake, la Comisión pensaba que Ethereum no superaría la prueba Howey. Ahora, con PoS, la agencia sostiene que los validadores (programadores de staking) podrían cumplir con la definición de un valor según la prueba Howey. Su argumentación se estructura así:

• Los validadores de Ethereum invierten dinero al apostar ETH.
• Los validadores buscan una "empresa común", ya que participan en el proceso de validación de transacciones de la red Ethereum.
• Los validadores esperan obtener ganancias en forma de recompensas de staking.
• Estas ganancias provienen de validadores o terceros que participan en el mecanismo de consenso de Ethereum.

En cuanto al primer y tercer punto, la SEC podría tener razón. Los participantes del staking necesitan capital, lo convierten en ETH y lo depositan en un contrato inteligente (el dinero se invierte), con la esperanza de recibir recompensas de staking (expectativa de ganancia). Sin embargo, según la Corte Suprema de EE. UU., no basta con cumplir esos dos puntos para que se considere un valor.

Por definición, un valor debe involucrar una "empresa común", es decir, una empresa en la que el capital de un inversor está ligado al esfuerzo y al éxito de aquellos que realizan la inversión (validadores) o de terceros (usuarios). Sin embargo, esto no ocurre con Ethereum.

El staking no convierte a Ethereum en un valor

Para convertirse en un validator en la red Ethereum, se deben bloquear 32 ETH en una dirección de contrato inteligente. Esta dirección no está regulada por ninguna institución. Los validadores de ETH, por tanto, siempre son dueños de su Ether.

Además, ETH no puede ser utilizado por otros para fines específicos (no fluye dinero hacia una empresa conjunta) y los validadores pueden perseguir distintos objetivos. El staking como mecanismo de consenso pretende hacer que la cadena de Ethereum sea más descentralizada y segura. Todos los validadores pueden participar de forma autónoma y sin depender de terceros.

Además, el staking otorga a los validadores cierta influencia en la red, de modo que puedan castigar conductas desleales para garantizar la seguridad de la cadena de Ethereum. Si cumplen las reglas de la red, reciben una recompensa basada en esas reglas y no en los esfuerzos de otros validadores (las ganancias no provienen de otros validadores).

Asimismo, los validadores individuales no tienen derecho a una ganancia específica generada por una empresa. Por el contrario, las recompensas por staking pueden variar para cada validador y dependen de su desempeño individual. Por tanto, su ganancia no depende de las acciones de otros validadores, ya que el mecanismo de consenso es descentralizado y los validadores están organizados de forma autónoma.

En otras palabras, los validadores maximizan su stake al ofrecer el mayor beneficio para la red en su conjunto. Obviamente, la situación cambia si una empresa concreta, como un exchange de criptomonedas, ofrece staking como servicio a sus clientes. Un juez podría, a partir de ello, considerar que al menos un aspecto de la prueba Howey se cumple.

La recompensa de un validator depende principalmente de la cantidad de ETH apostada y de las probabilidades aleatorias para validar un bloque. Ambos factores varían entre validadores y no dependen de una tercera parte. En otras palabras, los ETH-stakers conservan la capacidad de controlar el rendimiento de su inversión.

En antiguas sentencias judiciales en EE. UU., esta circunstancia fue relevante para declarar innecesaria la aplicación del derecho de valores, ya que no existía transferencia de control o propiedad a terceros en comparación con valores como las acciones.

Las cripto exchanges podrían quedar bajo supervisión de la SEC

Por estas razones, es muy improbable que la SEC gane ante la corte cuando apuestas privadas o descentralizadas se consideren valores.

La situación probablemente será diferente para proveedores organizados centralmente, como las cripto exchanges Coinbase, Binance, Celsius y otros, que ofrecen servicios de staking a clientes privados que deben ceder el control de sus depósitos. Por ello, estas empresas podrían quedar sujetas a la legislación de valores de la SEC, evitando que desvíen el dinero de sus clientes para otros fines.

Regulación cripto con sensatez es crucial

Una regulación adecuada de las empresas cripto centrales, cuyas maquinarias a menudo no están sujetas a requerimientos de transparencia, podría haber protegido a miles de clientes de la pérdida de su capital.

Sin embargo, cuando se examina a las personas que operan sus propios validadores de forma suficientemente descentralizada y transparente, se evidencia qué tan absurda resulta la aplicación del derecho de valores al ETH Staking en EE. UU. ¿Deberían los validadores verse obligados a compartir información que ya es públicamente disponible? ¿Qué información deberían hacer pública? ¿Cómo ayudaría eso a reducir la asimetría de información y serviría al interés público?

Todas estas preguntas ilustran la lógica defectuosa de muchos defensores de la regulación estadounidense de valores con respecto a algunas criptomonedas. No son los mecanismos de consenso revolucionarios, transparentes, seguros y descentralizados de muchas redes blockchain los que presentan los riesgos a los que los reguladores estadounidenses se enfocan en este momento.