La BCE marque une pause : est-ce le tournant ?

Cette semaine, le 26 octobre, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, s’est exprimée contre une nouvelle hausse des taux.

Cette semaine, le 26 octobre, la présidente de la BCE, Christine Lagarde, s’est exprimée contre une nouvelle hausse des taux. Après 10 hausses consécutives, la Banque centrale européenne met fin ou met en pause le taux pour la première fois. Le principal taux d'intérêt pour la zone euro serait initialement fixé à 4,5%.

Lors de la conférence de presse à Athènes jeudi après-midi, Lagarde a fourni plus d'informations sur son évaluation de la situation de la politique monétaire. Comme prévu, elle a réaffirmé sa déclaration selon laquelle la BCE cherche à rester le plus longtemps possible dans la zone restrictive. Peu importe la clarté de leurs déclarations, ils ont finalement dévoilé beaucoup sur les options de la banque centrale. Dans ce contexte, la question est plus importante que jamais de savoir comment la situation macroéconomique et le climat des taux peuvent influencer les prix des actifs.

Ceci est particulièrement vrai pour Bitcoin. Les cryptomonnaies dépendent en effet fortement des décisions de politique monétaire. Ci-dessous, on esquisse ce que le scénario actuel de politique monétaire signifie pour le prix du Bitcoin et le marché des cryptos dans l'ensemble pour les mois à venir.

Arrêt des hausses: Comment interpréter cet arrêt ?

Bien sûr, Lagarde n'a pas commenté la question de savoir si le pic des taux était atteint. Les remarques de divers acteurs du marché et le contexte actuel des prix suggèrent toutefois que le marché se prépare de plus en plus au scénario d'un pic des taux.

Robin Brooks, économiste en chef de la grande association bancaire IIF à Washington, a déclaré fortement à Handelsblatt : "La BCE dit qu'il est trop tôt pour réduire les taux. C'est ce que vous dites avant de les baisser." Brooks révèle probablement ce que pensent de plus en plus les acteurs du marché : l'espace de hausse des taux de la BCE est épuisé.

Qui doit payer ?

La question cruciale pour les États, les entreprises et les ménages privés est : qui doit payer ? En fin de compte, on ne peut pas se contenter d'observer la dette publique, il faut aussi tenir compte du niveau d'endettement des entreprises et des ménages. Des charges d'intérêts croissantes, des coûts sociaux, des dépenses militaires, un protectionnisme croissant et la transition vers une économie écologique et durable ne peuvent tout simplement pas être financés par les chiffres actuels du PIB à long terme.

Pour que cela fonctionne, il y a, en termes simples, deux options. Soit nous assistons à une accélération de la croissance économique grâce à l'intelligence artificielle, la blockchain, etc., soit les coûts de l'argent ou des taux tombent.

Pour la dernière option, il est possible de recourir à des interventions de marché incohérentes. La BCE pourrait racheter des obligations d'État et d'entreprises, donc mener une politique de relâchement quantitatif et influencer indirectement les taux du marché. L'autre option, qui peut certainement être combinée avec la première, consiste à agir en tant que banque centrale pour diminuer les principaux taux d'intérêt.

Chiffres clés, s'il vous plaît !

Pour comprendre la situation macroéconomique actuelle dans la zone euro et tirer des conclusions sur la politique future de la BCE, il est important d'examiner quelques chiffres économiques ou indicateurs.

Depuis le déclenchement de la crise financière en 2008, la dette publique de la zone euro a doublé, passant de 6,2 mille milliards à 12,9 mille milliards d'euros. Avec des coûts d'intérêts proches de zéro, cela n'a pas posé de problème jusqu'à présent. Compte tenu du taux directeur actuel, ce niveau de dette représente un fardeau presque insupportable pour le budget des ménages à long terme.

En raison de la faible croissance économique dans la zone euro — selon le FMI, l'Allemagne verra une contraction de 0,5 % — il manque l'excédent nécessaire pour émettre de nouvelles dettes ou refinancer.

Les inquiétudes concernant une crise de l'euro continuent de croître. Cela se reflète notamment dans les écarts entre les obligations d'État allemandes et italiennes. Les obligations italiennes à 10 ans affichent une prime de taux d'environ deux pour cent par rapport aux obligations fédérales. Pour prévenir d'autres tensions et ne pas surcharger le budget public italien, la BCE pourrait bientôt se voir contrainte de racheter à nouveau des obligations d'État italiennes.

Bien sûr, il existe bien d'autres exemples illustrant la tension dans la zone euro. On peut trouver ici et là des exemples positifs de développement économique. Cependant, il est peu probable que ceux-ci soient suffisants pour donner à la BCE suffisamment d'espace pour poursuivre sa politique monétaire restrictive.

La prévision des taux pour 2024

Plus la dette doit être refinancée, plus la pression est forte pour réduire les taux. En général, les États ne remboursent pas leur dette, mais émettent simplement de nouvelles obligations. L'État utilise les fonds levés pour couvrir les paiements d'intérêts en cours. Le niveau de la dette publique est donc moins important, car c'est finalement le taux d'intérêt qui exerce la pression réelle sur le budget.

Dans ce contexte, on peut supposer — en laissant de côté les scénarios économiques extrêmes — que 4,5 % constitue un pic des taux. L'année prochaine, le besoin d'assouplissements augmentera probablement au fil des mois. Quand cela se produira dépend fortement de la durée pendant laquelle la BCE estime que l'économie maintiendra ce niveau de taux.

En cas de crise de crédit et d'augmentations de défauts et d'évaluations chez les banques, les mesures pourraient être plus précoces et draconiennes que prévu. Une hypothèse très audacieuse et extrême serait de supposer que la BCE maintiendra le niveau actuel des taux jusqu'à ce qu'il « explose » afin de justifier politiquement l'absence d'alternatives à une baisse des taux.

Les États-Unis donnent le ton

Bien sûr, la deuxième plus importante banque centrale au monde dépend fortement de la plus importante : la Fed. Malgré les divergences entre la zone euro et les États-Unis, les points communs en matière de politique monétaire pèsent finalement plus lourd que les différences. Les États-Unis font face aux mêmes défis, mais sous une forme différente.

Malgré une économie plus solide, les États-Unis ne pourront pas maintenir leur orientation restrictive éternellement. Par conséquent, des impulsions de politique monétaire pourraient émerger de nos voisins transatlantiques, les incitant à faire pivoter la BCE.

Prix du Bitcoin : les implications

Revenons à la question initiale des implications du scénario de politique monétaire pour le prix du Bitcoin. La politique monétaire restrictive des derniers mois a été un véritable poison pour Bitcoin, mais aussi pour d'autres actifs sans flux de trésorerie, tels que les actions technologiques. Beaucoup d'argent a été retiré et réorienté vers des actifs monétaires porteurs d'intérêts. Compte tenu des taux élevés, il est tout simplement trop "cher" pour investir dans Bitcoin, les actions et l'or. Finalement, les investisseurs professionnels et institutionnels prêtent attention aux coûts d'opportunité et de rendement.

Bien que le cadre d'investissement actuel puisse durer encore quelques mois, le cadre est probablement en grande partie épuisé. Le risque que la bascule fasse retourner les investissements du monétaire vers des actifs tangibles en raison d'une nouvelle cycle d'endettement augmente clairement. Ce point de bascule devrait déjà coïncider avec le mini rallye Bitcoin actuel. On suppose que les hausses des prix du Bitcoin ne sont pas uniquement alimentées par les rumeurs sur le Bitcoin spot ETF, mais surtout par les déclarations de politique monétaire et fiscale.

Compte tenu des développements fondamentaux dans le secteur des cryptos et des éventuelles nouvelles thrusts - voir les ETF Bitcoin et l'adoption bancaire - on peut supposer que Bitcoin jouera le rôle d'un proxy idéal pour le prochain cycle d'endettement. Cela signifie qu'une fuite vers Bitcoin, alors que l'offre est toujours restreinte, pourrait entraîner des hausses de prix sensibles. Un prix du Bitcoin au-delà de 135.000 dollars américains devient de plus en plus réaliste.