MSCI exclut Strategy de ses indices après le débat sur la trésorerie en Bitcoin
MSCI applique un nouveau filtre aux sociétés non opérationnelles, ce qui oblige les fonds passifs à réduire leur exposition à MSTR. Cela pourrait accentuer la pression sur le financement des achats de bitcoins de Strategy.
À retenir
- MSCI retire Strategy de ses indices boursiers mondiaux après la séance de clôture du 30 novembre, y compris du MSCI USA Index.
- Cette exclusion pourrait réduire la demande passive et exercer une pression vendeuse supplémentaire, car les fonds indiciels devront réduire leurs positions sur MSTR.
- La baisse du mNAV rend plus difficile pour Strategy de lever des capitaux via de nouvelles émissions d’actions afin de financer des achats supplémentaires de bitcoins.
MSCI retire Strategy de ses indices boursiers mondiaux après la séance de clôture du 30 novembre, y compris du MSCI USA Index. Pour cela, le fournisseur d’indices s’appuie sur une nouvelle sélection pour les sociétés dites non opérationnelles. Pour Strategy, le plus grand détenteur coté en Bourse de Bitcoin, cela pourrait encore réduire l’accès à la demande passive, même si une partie de l’impact semble déjà intégrée dans les cours.
Ce que fait précisément MSCI
L’exclusion ne signifie pas que Strategy disparaît de la Bourse. L’action restera librement négociable, et l’entreprise n’a pas à vendre ses Bitcoin. En revanche, les fonds qui répliquent les indices MSCI devront réduire leur position. Cela pourrait exercer une pression vendeuse supplémentaire sur MSTR, puisque les fonds indiciels doivent respecter leur mandat.
MSCI a appliqué la nouvelle règle le 15 octobre. Metaplanet, une société de trésorerie en Bitcoin cotée à Tokyo, a également été retirée de l’indice MSCI Japan Small Cap. Cette décision s’inscrit dans une réévaluation plus large des entreprises qui détiennent surtout d’importantes positions en crypto-actifs plutôt que d’être une société opérationnelle classique.
Pression sur le modèle d’achat
Selon Strategy elle-même, les fonds qui suivent MSCI détiennent environ 13 millions d’actions, soit 3,1% du capital en circulation. BloFin Research est arrivé à une estimation similaire et a indiqué que cela représentait moins d’une journée de volume normal. JPMorgan avait auparavant estimé que l’exclusion pourrait entraîner jusqu’à 2,8 milliards de dollars (2,5 milliards d'euros) de retraits, même si la banque s’appuyait alors sur une version antérieure de la proposition.
L’enjeu ne tient pas seulement à une éventuelle vente de MSTR, mais à la question de savoir si Strategy pourra encore lever aussi facilement de nouveaux capitaux pour acheter du Bitcoin. L’entreprise finance ces achats depuis longtemps par des obligations convertibles, des actions préférentielles et des actions ordinaires. Ce mécanisme fonctionne surtout tant que l’action se négocie au-dessus de la valeur de la réserve de bitcoins.
Cette prime, souvent exprimée en mNAV, s’est désormais fortement réduite. Strategy évoluait encore autour de 3,4x en novembre 2024 et se situe désormais autour de 1,08x. Si cette prime continue de se contracter, une nouvelle émission d’actions devient moins attractive pour les actionnaires existants et il devient plus difficile de maintenir la même machine d’achat de bitcoins en marche.
Pourquoi cela compte pour l’Europe
Pour les observateurs européens de la crypto, cette décision est importante car elle montre comment les fournisseurs d’indices traditionnels traitent les sociétés cotées perçues avant tout comme des véhicules Bitcoin. Si MSCI maintient cette ligne, d’autres grands fournisseurs d’indices comme S&P Dow Jones et FTSE Russell pourraient eux aussi devenir plus stricts. Cela pourrait encore limiter l’accès de ces entreprises aux flux de capitaux passifs, sans que cela dise quoi que ce soit de direct sur Bitcoin lui-même.
Le marché au sens large ressent aussi ce changement. Lors d’une récente période de demande faible et de retraits des ETF, il est devenu évident à quelle vitesse le sentiment peut basculer, comme l’a montré la pression sur les ETF Bitcoin spot.