Les stablecoins et la tokenisation doivent accélérer la circulation du capital

LMAX Group considère les stablecoins comme une couche de règlement plus rapide, tandis que la tokenisation rend le collateral et les titres financiers programmables. Le débat touche aussi MiCA, le FMI et le rôle des acteurs non bancaires.

À retenir

• LMAX Group affirme que le capital n’est pas rare, mais qu’il est souvent immobilisé par le traitement par lots, les cut-off times et la lenteur du règlement.
• Jenna Wright voit les stablecoins comme une couche de règlement proche du cash, capable de circuler plus vite que les processus traditionnels T+1 et T+2.
• La tokenisation doit rendre les assets transférables, afin que le collateral et la propriété puissent être plus rapidement mis en gage, transférés ou libérés.

Selon LMAX Group, le capital n’est pas rare, mais il se trouve souvent au mauvais endroit au mauvais moment. Dans le dernier Crypto Long & Short, la managing director Jenna Wright estime que la volatilité récente a montré à quelle vitesse les marchés sont soumis à des tensions lorsque le collateral et le cash restent immobilisés dans le traitement par lots, les cut-off times et les cycles de règlement, tandis que le risque est revalorisé minute par minute.

La structure de marché prend du retard

Wright ne parle plus d’un problème de back-office, mais d’un problème de structure de marché. Les institutions peuvent difficilement soutenir suffisamment leurs positions lorsque le collateral est réparti entre plusieurs venues, custodians, classes d’actifs et juridictions. Cela rend la liquidité plus faible, les spreads plus larges et les mouvements de prix plus brusques qu’ils ne devraient l’être.

Le cœur de son argument est qu’une grande partie de l’infrastructure de marché a encore été conçue pour des horaires de négociation fixes et des processus de fin de journée, alors que les actifs numériques se négocient 24 heures sur 24 et que le FX et les produits dérivés évoluent de plus en plus vers une négociation continue. En janvier, LMAX Group a vu selon Wright comment cela se traduit dans la pratique : plus de 300 milliards de dollars (260 milliards d'euros) de volume en une semaine, dont 60 milliards de dollars (52 milliards d'euros) dans les produits sur l’or, tandis que certaines parties ont été contraintes de sortir de positions parce que les assets ne pouvaient pas être déplacés assez vite depuis des portefeuilles d’actions ou d’obligations.

Les stablecoins comme couche de règlement

C’est pourquoi Wright présente les stablecoins comme bien plus qu’une nouveauté crypto. Elle les considère comme une valeur proche du cash, capable de circuler avec la vitesse et la programmabilité des actifs numériques, précisément à un moment où de nombreux acteurs fonctionnent encore avec un règlement T+1 ou T+2, des comptes nostro et vostro et des cut-off times stricts. Le marché des stablecoins pèse désormais environ 320 milliards de dollars (277 milliards d'euros), tandis que l’activité de transfert on-chain atteint selon le secteur des niveaux records.

Pour les lecteurs européens de la crypto et de la finance, c’est important car le cash tokenisé et les stablecoins sont de plus en plus évoqués comme des éléments de l’infrastructure financière, et pas seulement comme des instruments de trading. Le FMI souligne à cet égard que les titres financiers tokenisés permettent un atomic delivery versus payment, ce qui peut réduire le risque de contrepartie et les frictions opérationnelles. La Federal Reserve Bank of Boston estime en outre que les stablecoins et la tokenisation modifient rapidement l’architecture du système financier, avec un rôle croissant pour les acteurs non bancaires. Les banques et les réseaux de paiement testent déjà cette direction dans la pratique, comme Visa, qui déploie davantage d’outils de règlement en stablecoins et de tokenisation.

La tokenisation doit rendre les assets transférables

Wright présente la tokenisation comme l’autre moitié de l’histoire. Les stablecoins résolvent le mouvement du cash, la tokenisation celui des assets. En représentant les titres financiers et d’autres assets sous forme d’unités programmables, le collateral et la propriété peuvent être plus rapidement mis en gage, transférés ou libérés. Cela s’inscrit dans l’idée plus large selon laquelle le trading, le règlement, la custody et la gestion de portefeuille convergent de plus en plus vers des workflows intégrés.

Selon elle, le défi n’est pas le concept, mais l’exécution. Le marché fonctionne encore avec des étapes séparées pour l’exécution, le clearing, le règlement et la custody, alors que les marchés modernes doivent justement pouvoir gérer en continu l’exposition et le financement. La question n’est donc pas de savoir si la technologie existe, mais si l’infrastructure peut être adaptée assez vite pour permettre au capital de réellement circuler lorsque les marchés l’exigent.