Strategy : STRC pourrait être sous-évaluée de 13%

Khing Oei estime que les actions privilégiées perpétuelles de Strategy, adossées au Bitcoin inscrit au bilan, se négocient sous leur valeur intrinsèque. Le débat porte sur la pérennité du dividende, les flux de trésorerie et le risque en cas de repli du BTC.

À retenir

• Khing Oei estime que les actions privilégiées STRC de Strategy sont sous-valorisées et qu’elles valent, selon son calcul, environ 96,30 $.
• STRC s’échange autour de 85 $ ; le rendement apparent de plus de 14% est, selon Oei, trompeur au regard de la structure perpétuelle du titre.
• La valorisation dépend étroitement du Bitcoin inscrit au bilan, ce qui oblige les investisseurs à regarder de près les flux de trésorerie, la durée du dividende et le risque.

Khing Oei, ancien investisseur crédit chez Goldman Sachs, estime que le marché sous-évalue les actions privilégiées STRC de Strategy. D’après son calcul, le titre devrait valoir environ 96 $ (84 €), contre un cours proche de 85 $ (74 €). Au centre du débat, on retrouve un rendement affiché de plus de 14%, qui paraît attractif au premier regard, mais qui, selon Oei, ne dit pas grand-chose si l’on examine la structure de l’instrument.

Pourquoi le rendement est trompeur

STRC distribue un dividende de 12%. Rapporté au cours actuel, cela fait ressortir un rendement supérieur à 14%, et c’est ce chiffre qui circule le plus souvent sur le marché. Oei estime pourtant que cette lecture est trompeuse, car STRC n’est ni une obligation classique ni un titre qui verse simplement un coupon fixe jusqu’au remboursement du principal.

Il s’agit d’actions privilégiées perpétuelles de Strategy, l’entreprise anciennement connue sous le nom de MicroStrategy. La série n’a pas d’échéance et ne verse des paiements que tant que la société peut les assumer. Dans cette optique, l’analyse d’Oei invite à regarder les flux de trésorerie réellement générés par l’instrument, plutôt qu’un coupon isolé rapporté au prix de marché.

Le rôle du Bitcoin au bilan

Strategy utilise principalement le produit des émissions de STRC pour acheter davantage de Bitcoin, ce qui relie directement le bilan de l’entreprise à l’évolution du marché des cryptomonnaies. La valorisation de l’instrument devient donc très sensible aux variations du BTC. Plus largement, STRC s’inscrit dans la gamme des titres privilégiés de Strategy, aux côtés notamment de STRF, STRK et STRD, chacun avec son propre couple risque-rendement.

Le modèle d’Oei repose sur l’idée que la valeur disponible derrière les actions privilégiées est suffisamment solide pour soutenir longtemps le versement des dividendes. Il retient une valorisation équivalente à 29 années de dividendes, avec un taux d’actualisation de 12%, ce qui l’amène à un prix théorique de 96,30 $ (84 €) par action. À l’inverse, le prix de marché d’environ 85 $ (74 €) ne refléterait que 17 années de versements.

Pourquoi cela reste important

Pour les lecteurs européens de crypto, l’enjeu est clair : cet exemple montre à quel point des instruments liés au Bitcoin peuvent s’éloigner de leur valeur sous-jacente. Le cas STRC rappelle aussi que le prix du BTC ne suffit pas à lui seul. Il faut également évaluer la structure du produit, la capacité à maintenir le dividende et la solidité du bilan d’une entreprise crypto. Ces produits sont donc bien plus complexes qu’une simple exposition au Bitcoin.

Oei précise toutefois que sa position n’est pas totalement neutre : il dirige Treasury, une société de trésorerie en Bitcoin européenne. En parallèle, les sceptiques continuent de s’interroger sur la soutenabilité des versements si le Bitcoin devait fortement reculer. Au fond, la question reste la même : la décote actuelle traduit-elle une opportunité, ou bien le marché anticipe-t-il déjà un risque encore sous-estimé dans le prix ?