Michael Saylor benadrukt complexiteit van Strategy’s mNAV en verwarring rond verwatering

Saylor licht de mNAV-berekening en de rol van converteerbare schuld toe, terwijl de discussie over verwatering bij Strategy verder oplaait.

Korte samenvatting

• Michael Saylor zei dat mNAV van Strategy meerdere waarderingskaders kent en converteerbare schulden, gewone aandelen en preferente aandelen kan omvatten.
• Saylor stelde dat aandelen uitgeven voor cash niet automatisch verwaterend is, omdat aandeelhouders daar een tastbaar actief voor terugkrijgen.
• Hij noemde de toevoeging van ongeveer 100 miljoen dollar aan dollarreserves, waarmee Strategy’s totale reserves circa 1 miljard dollar bedragen.

De discussie over de recente kapitaalverwatering bij Strategy (MSTR) kreeg opnieuw aandacht tijdens BTC Prague, waar Executive Chairman Michael Saylor en Jack Mallers, CEO van Strike en Twenty One Capital, hun inzichten deelden over de waardering van het bedrijf en de impact van de complexe kapitaalstructuur op investeerders.

Verschillende invalshoeken op mNAV en waardering

Mallers vroeg Saylor naar zijn definitie van multiple-to-net asset value (mNAV), een maatstaf die sommige beleggers gebruiken om de waarde van Strategy te bepalen. Hierbij wordt ook rekening gehouden met converteerbare schulden die momenteel niet in-the-money zijn, wat betekent dat ze naar verwachting niet zullen converteren bij de huidige aandelenkoers van ongeveer $115 (€100). Saylor gaf aan dat mNAV kan worden berekend door de nominale waarde van converteerbare schulden, gewone aandelen en preferente aandelen mee te nemen. Hij benadrukte echter dat mNAV slechts één van meerdere waarderingskaders is. Andere methoden zoals bruto activa per aandeel en netto activa per aandeel kunnen bijvoorbeeld preferente aandelen of converteerbare schulden uitsluiten. Volgens Saylor is het verschil in benadering minder relevant wanneer schulden en preferente aandelen een klein deel van de totale activa uitmaken.

Uitgifte van aandelen voor cash is niet per definitie verwaterend

Een belangrijk twistpunt in het debat was de vraag of het uitgeven van aandelen voor cash automatisch leidt tot verwatering van bestaande aandeelhouders. Saylor stelde dat dit niet het geval hoeft te zijn, omdat aandeelhouders in ruil voor hun aandelen een tastbaar actief ontvangen, zoals cash of Bitcoin. Het ophalen van kapitaal versterkt volgens hem de balans, vergroot de kapitaalbasis en verbetert de kredietwaardigheid van het bedrijf. Als voorbeeld noemde hij de recente toevoeging van ongeveer $100 miljoen (€86,7 miljoen) aan de Amerikaanse dollarreserves van Strategy, waarmee het totaal op circa $1 miljard (€0,9 miljard) komt. Deze strategie sluit aan bij de bredere visie van Saylor dat Bitcoin een superieur waardebehoud is ten opzichte van traditionele cashreserves, en dat het gebruik van slimme leverage via converteerbare obligaties Strategy in staat stelt om tegen lage rente kapitaal aan te trekken voor verdere Bitcoin-aankopen.

Relevantie voor Europese beleggers

Voor Europese beleggers kan het debat rond mNAV en verwatering bij Strategy inzicht bieden in hoe complexe kapitaalstructuren en financiële instrumenten de waardering en risico’s van bedrijven die in Bitcoin investeren beïnvloeden. Het benadrukt het belang van een gedifferentieerde benadering bij het beoordelen van dergelijke ondernemingen, vooral gezien het gebruik van converteerbare schulden en de impact daarvan op toekomstige aandelenuitgiftes en balanssterkte.