MicroStrategy's waardering zakt onder waarde van Bitcoin-bezit
De mNAV van MicroStrategy is voor het eerst onder 1 gezakt, waardoor nieuwe aandelenuitgifte mogelijk verwaterend wordt. De waardering ligt nu onder de waarde van de Bitcoin-reserves.
Korte samenvatting
- MicroStrategy wordt voor het eerst gewaardeerd onder de waarde van zijn Bitcoin-bezit, omdat de mNAV onder 1 is gezakt.
- De aandelenkoers daalde naar ongeveer $82, waardoor de enterprise value rond $50,4 miljard ligt tegenover circa $51,1 miljard aan Bitcoin-reserves.
- Nieuwe aandelen uitgeven kan nu verwaterend zijn, terwijl de situatie risico’s toont voor beleggers die bedrijven op Bitcoin-bezit waarderen.
MicroStrategy, het bedrijf onder leiding van Michael Saylor, wordt momenteel gewaardeerd onder de waarde van zijn Bitcoin-bezit. De enterprise multiple to net asset value (mNAV) is voor het eerst onder de 1 gezakt, wat betekent dat de marktwaarde van het bedrijf lager is dan de waarde van zijn Bitcoin-reserves.
Waardering en impact op kapitaalverhoging
De aandelenkoers van MicroStrategy is gedaald tot ongeveer $82 (€72), wat ongeveer 85% lager is dan het record uit november 2024. Hierdoor is de enterprise value van het bedrijf gezakt naar circa $50,4 miljard (€44,2 miljard), terwijl de Bitcoin-reserves op dit moment ongeveer $51,1 miljard (€44,8 miljard) waard zijn, bij een koers van $60.000 (€52.600) per Bitcoin. Dit betekent dat het uitgeven van nieuwe aandelen nu verwaterend kan zijn, omdat het bedrijf dan aandelen verkoopt onder de intrinsieke waarde van de onderliggende activa.
De mNAV wordt berekend door de enterprise value te delen door de Bitcoin-reserves, waarbij de enterprise value bestaat uit de marktwaarde van alle uitstaande gewone aandelen, plus totale schulden en preferente aandelen minus de USD-reserve. Hoewel het bedrijf nog steeds nieuwe aandelen kan uitgeven, kan dit op dit waarderingsniveau leiden tot kritiek, vooral omdat eerdere aankopen van Bitcoin door MicroStrategy verwatering veroorzaakten en tot onvrede binnen de community leidden.
Vergelijking met gesloten beleggingsfondsen
De huidige waardering van MicroStrategy doet denken aan die van een gesloten beleggingsfonds. Dergelijke fondsen, zoals de Grayscale Bitcoin Trust voor zijn transitie naar een ETF, handelden vaak met een premie op de onderliggende Bitcoin tijdens sterke vraag, maar vielen later terug naar een korting wanneer het sentiment verslechterde. Dit komt doordat gesloten fondsen vaak geen effectieve inwisselmechanismen hebben om arbitrage tussen prijs en onderliggende waarde te faciliteren.
MicroStrategy onderscheidt zich echter doordat het meerdere opties heeft om zijn kapitaalstructuur te beheren. Het kan schulden of aandelen uitgeven wanneer dat accretief is, effecten herfinancieren of inwisselen, operationele cashflows genereren via zijn softwaretak en actief zijn kapitaalstructuur beheren. Dit geeft het bedrijf meer flexibiliteit dan traditionele gesloten fondsen.
Relevantie voor Europese beleggers
Voor Europese crypto-investeerders kan deze ontwikkeling wijzen op de risico’s van beleggen in bedrijven die sterk afhankelijk zijn van Bitcoin-bezit als kernwaarde. Het laat zien hoe de marktwaardering kan fluctueren en dat de waardering van een bedrijf soms onder de waarde van zijn onderliggende crypto-activa kan duiken. Dit kan gevolgen hebben voor de manier waarop dergelijke bedrijven kapitaal aantrekken en hoe beleggers hun positie beoordelen in een volatiele cryptomarkt.
De druk op de waardering past in een bredere terugval bij digitale asset-treasuries: in een apart artikel werd beschreven hoe de institutionele vraag naar Bitcoin is ingestort doordat bedrijfsaankopen opdroogden en spot-ETF's uitstroom bleven zien.
