Mizuho verlaagt Circle na druk van OpenUSD
Mizuho ziet OpenUSD als bedreiging voor Circle’s marges, nu de stablecoinmarkt verschuift naar gedeelde governance en inkomstenverdeling. De bank rekent ook op hogere distributiekosten en zwakkere onderhandelingsmacht tegenover Coinbase.
Korte samenvatting
- Mizuho verlaagt Circle naar underperform en verlaagt het koersdoel van $85 naar $50.
- De bank ziet OpenUSD als bedreiging voor Circle's verdienmodel door hogere distributiekosten en lagere marges.
- Mizuho verlaagt de EBITDA-raming voor 2027 en waarschuwt voor druk in de onderhandelingen met Coinbase.
Mizuho heeft Circle verlaagd naar underperform en het koersdoel teruggebracht van $85 (€75) naar $50 (€44). De Japanse zakenbank ziet OpenUSD als een steeds grotere bedreiging voor het verdienmodel van de stablecoin-uitgever, nu de concurrentie in de markt voor dollar-tokens verder oploopt.
OpenUSD zet druk op model
Volgens analist Dan Dolev kan het pass-through model van OpenUSD de manier waarop Circle reserve-inkomsten verdeelt flink veranderen. In plaats van een groot deel van de opbrengst uit staatsobligaties zelf te houden, zou Circle meer inkomsten moeten afstaan aan distributiepartners, waardoor de marges onder druk komen te staan.
OpenUSD werd op 30 juni aangekondigd door het Open Standard-consortium, dat meer dan 140 partners telt, waaronder Mastercard, Stripe, Coinbase en BlackRock. Dat brede samenwerkingsverband wijst op een verschuiving in de stablecoinmarkt, waar niet langer alleen één uitgever centraal staat maar ook gedeelde governance en inkomstenverdeling een grotere rol krijgen.
Lagere outlook voor Circle
Mizuho verlaagde de raming voor Circle's adjusted EBITDA in 2027 naar $699 miljoen (€613 miljoen). Dat ligt volgens de bank ongeveer 25 procent onder de consensus van Wall Street, die uitkomt op $941 miljoen (€825 miljoen). De bank verhoogde tegelijk de inschatting voor distributie- en transactiekosten naar 73 procent van 64 procent.
De timing is gevoelig, omdat Circle in augustus opnieuw moet onderhandelen over de revenue-sharing deal met Coinbase, zijn grootste distributiepartner. Mizuho waarschuwt dat Coinbase's steun voor OpenUSD de onderhandelingspositie van Circle kan verzwakken. Ook hogere rente in 2027 zou volgens de bank niet genoeg zijn om de prijsdruk te compenseren.
Relevantie voor Europese lezers
Voor Europese crypto-volgers laat deze downgrade zien hoe snel de concurrentie in stablecoins verschuift van alleen volume naar ook de verdeling van reserve-inkomsten en partnerafspraken. Dat is relevant voor partijen die stablecoins gebruiken in betalingen, treasury-structuren of exchange-liquiditeit, omdat het model achter een token steeds belangrijker kan worden dan alleen de peg. De druk op Circle komt bovendien op een moment dat de totale stablecoinmarkt sinds mei al ongeveer $10 miljard (€8,8 miljard) kleiner is geworden door zwakkere crypto-activiteit en meer concurrentie van nieuw gereguleerde uitgevers. Die bredere verschuiving is ook zichtbaar in de daling van de stablecoinmarkt, waar USDC en USDT samen een groot deel van de terugval droegen.
