JPMorgan ostrzega przed dodatkowymi ryzykami wokół bitcoina w Strategy

JPMorgan obawia się, że przy 847.363 BTC w bilansie Strategy selektywne sprzedaże mogą dodatkowo obciążać płynność i wpływać na cenę bitcoina.

Najważniejsze informacje

• JPMorgan uważa, że Strategy niepotrzebnie podnosi poziom ryzyka, dopuszczając sprzedaż bitcoinów w określonych warunkach na potrzeby wypłat dywidend preferencyjnych.
• Strategy ma w bilansie 847.363 BTC, czyli około 4% całkowitej podaży bitcoina, co daje spółce istotny wpływ na rynek.
• Bank wskazuje na potrzebę większych rezerw dolarowych i zwraca uwagę na słabszy popyt na amerykańskie spot bitcoin ETF-y oraz oczekiwane przepisy dotyczące struktury rynku.

JPMorgan ocenia, że nowe zasady przyjęte przez Strategy, które pozwalają na selektywną sprzedaż bitcoinów w celu finansowania wypłat dywidend preferencyjnych, wprowadzają na rynek kryptowalut dodatkowe ryzyko bez wyraźnej potrzeby. Zdaniem banku taki ruch zwiększa niepewność wokół Bitcoina, zwłaszcza że Strategy należy do największych korporacyjnych posiadaczy tej kryptowaluty i ma przez to realny wpływ na układ rynku.

Nowa polityka zwiększa presję na rynek

W tym tygodniu Strategy sformalizowało strukturę kapitałową, która w określonych warunkach dopuszcza sprzedaż bitcoinów w celu wypłaty dywidend preferencyjnych. Równocześnie zarząd zyskał możliwość odkupu akcji uprzywilejowanych oraz prowadzenia buybacków. Spółka wyznaczyła też minimalną rezerwę gotówkową odpowiadającą 12 miesiącom dywidend preferencyjnych i odsetek, czyli około $2,55 miliarda (€2,2 miliarda), co przekłada się na mniej więcej 17 miesięcy zobowiązań.

Dla JPMorgan to nadal za mało. Analitycy kierowani przez Nikolaosa Panigirtzoglou uważają, że dla większego komfortu inwestorów rezerwa powinna obejmować 24 do 36 miesięcy, być może dzięki dodatkowej emisji akcji zwykłych i zwiększeniu zasobów dolarowych, nawet jeśli papiery te byłyby notowane poniżej NAV. Bank chce przede wszystkim ograniczyć ryzyko scenariusza, w którym Strategy w najbliższym czasie musiałoby sięgnąć po sprzedaż bitcoinów.

Dlaczego Strategy ma tak duże znaczenie

Strategy, wcześniej działające pod nazwą MicroStrategy, w sierpniu 2025 roku przekształciło się w Bitcoin development company. Taki model sprawia, że spółka jest czymś więcej niż zwykłym giełdowym kupującym. Stała się narzędziem do masowej akumulacji bitcoinów, finansowanej m.in. z rezerw gotówkowych, obligacji zamiennych, high-yield debt, at-the-market equity offerings oraz convertible preferred shares.

Według danych przytoczonych przez JPMorgan Strategy ma w bilansie 847.363 BTC, czyli około 4% całkowitej podaży bitcoina. Bank szacuje też, że spółka kupiła w tym roku Bitcoina za około $13,7 miliarda (€12 miliardów), co odpowiada mniej więcej 70% całkowitego netto napływu do aktywów cyfrowych, na który liczy bank. Jeśli tak duży kupujący zaczyna okazjonalnie sprzedawać, może to wyraźnie wpływać na płynność i kształtowanie ceny Bitcoina.

Nowa struktura kapitałowa wpisuje się w szersze refinansowanie bilansu Strategy. W niedawnym przeglądzie tego podejścia pokazano również, w jaki sposób spółka łączy buybacki i sprzedaż bitcoinów, aby wspierać płynność oraz realizację płatności preferencyjnych.

Znaczenie dla europejskich czytelników kryptowalut

To istotny moment, ponieważ popyt na amerykańskie spot bitcoin ETF-y w ostatnich miesiącach wyraźnie osłabł. JPMorgan podaje, że w czerwcu fundusze te zanotowały rekordowy odpływ na poziomie $4 miliardów (€3,5 miliarda) po serii 13 dni umorzeń. Dla europejskich czytelników kryptowalut pokazuje to, jak bardzo rynek nadal opiera się na kilku dużych strumieniach kapitału, od ETF-ów po bilanse spółek.

Bank wiąże też szersze nastroje z debatą nad amerykańskimi przepisami dotyczącymi struktury rynku. Zdaniem JPMorgan silniejsze drugie półrocze może zależeć zarówno od większej ilości gotówki w bilansie Strategy, jak i od przyjęcia oczekiwanych regulacji dotyczących struktury rynku kryptowalut przez amerykańskich ustawodawców.