MiCA nadal bez ani jednego zatwierdzonego emitenta ART w UE

Unijne przepisy dotyczące stablecoinów opartych na koszyku aktywów okazują się na tyle restrykcyjne, że żaden emitent nie uzyskał licencji ART. Tymczasem rośnie przede wszystkim rynek e-money tokens oraz licencjonowanych CASP-ów.

Najważniejsze informacje

• Dwa lata po wejściu w życie MiCA Unia Europejska nadal nie zatwierdziła żadnego emitenta asset-referenced token.
• ART-y blokują surowe wymogi, takie jak bufory kapitałowe, limity transakcji i możliwy bezpośredni nadzór EBA.
• Rynek rozwija się przede wszystkim w obszarze e-money tokens i licencjonowanych CASP-ów, podczas gdy ART-y i tokeny oparte na koszyku aktywów pozostają poza ramami UE.

Minęły już dwa lata od wejścia w życie MiCA, a Unia Europejska wciąż nie zatwierdziła żadnego emitenta asset-referenced token, czyli ART. To zaskakujące, bo właśnie regulacja miała uporządkować znaczną część europejskiego rynku krypto i wprowadzić większą przejrzystość w segmencie stablecoinów opartych na wielu aktywach bazowych.

Dlaczego ART-y utknęły

ART-y to stablecoiny powiązane nie z jedną walutą, lecz z koszykiem aktywów. Taki koszyk może obejmować waluty, surowce, inne kryptowaluty albo na przykład podział 50% euro i 50% dolara amerykańskiego. MiCA przewidziała dla nich osobny reżim, między innymi po doświadczeniach związanych z projektem Libra Facebooka i obawach o wpływ koszyków walutowych na stabilność finansową.

Problem w tym, że przepisy są wyjątkowo restrykcyjne. Emitenci muszą utrzymywać 350.000 euro albo 2% rezerw, w zależności od tego, która wartość jest wyższa. Gdy token przekroczy 1 milion transakcji i 200 milionów euro dziennych płatności, emisja nowych tokenów musi zostać wstrzymana. Jeśli dany token zostanie uznany za znaczący, dochodzi do tego jeszcze bezpośredni nadzór EBA.

Według Patricka Hansena, dyrektora ds. strategii i polityki UE w Circle, pusty rejestr utrzymujący się od czerwca 2024 roku pokazuje problem o charakterze strukturalnym. Jego zdaniem tę kategorię trzeba albo uczynić realnie wykonalną, albo po prostu z niej zrezygnować.

Rynek wybrał inną drogę

Podczas gdy ART-y nie mogą przebić się na rynek, segment e-money tokens rozwija się dalej. Liczba emitentów EMT wzrosła już do 21, z 19 w marcu. W najnowszym rejestrze ESMA do 280 zwiększyła się także liczba licencjonowanych CASP-ów. Pokazuje to, że MiCA rzeczywiście przyciąga podmioty do działania w ramach przepisów, ale przede wszystkim tam, gdzie wymogi zgodności regulacyjnej lepiej pasują do istniejących produktów.

Dla europejskich obserwatorów rynku krypto ma to duże znaczenie, ponieważ kategoria ART miała właśnie obejmować tokeny wykraczające poza standardową konstrukcję stablecoinów. W praktyce miejsce znajdują głównie tokeny zabezpieczone walutami fiducjarnymi oraz regulowani dostawcy usług, natomiast tokeny oparte na złocie i koszyku aktywów na razie pozostają poza ramami UE. Tether Gold i PAX Gold mają łącznie nadal kapitalizację rynkową na poziomie 4,4 $ miliarda (3,8 € miliarda), ale pozostają poza europejską jurysdykcją.

Co musi teraz zdecydować Bruksela

Debata o ART-ach toczy się w momencie, gdy Komisja Europejska ponownie analizuje MiCA. Konsultacje trwają do 31 sierpnia, a raport, być może wraz z projektem ustawy, ma zostać opublikowany najpóźniej do połowy 2027 roku. Hansen wskazuje, że wśród największych stablecoinów zgodne z MiCA są jedynie USDC, USDG i EURC, a podejście Tethera doprowadziło już do planu Revoluta dotyczącego usunięcia USDT.

Najważniejsze pytanie nie brzmi więc, czy MiCA działa, lecz dla jakiego rodzaju krypto działa. Dla zwykłych tokenów opartych na euro lub dolarze istnieje ścieżka zgodna z przepisami, ale w przypadku ART-ów ta droga w praktyce nadal pozostaje zamknięta.