Wycena MicroStrategy spadła poniżej wartości rezerw Bitcoin

mNAV MicroStrategy po raz pierwszy spadł poniżej 1, co oznacza, że nowa emisja akcji może mieć charakter rozwadniający. Wycena spółki znalazła się poniżej wartości jej rezerw Bitcoin.

Najważniejsze informacje

• MicroStrategy po raz pierwszy jest wyceniana poniżej wartości swoich zasobów Bitcoin, ponieważ mNAV spadł poniżej 1.
• Kurs akcji zniżkował do około $82, a wartość przedsiębiorstwa wynosi obecnie około $50,4 miliarda wobec około $51,1 miliarda rezerw Bitcoin.
• Emisja nowych akcji może teraz rozwadniać udział obecnych akcjonariuszy, a cała sytuacja pokazuje ryzyko dla inwestorów wyceniających spółki na podstawie zasobów Bitcoin.

MicroStrategy, spółka zarządzana przez Michaela Saylora, jest obecnie wyceniana poniżej wartości swoich zasobów Bitcoin. Wskaźnik enterprise multiple to net asset value (mNAV) po raz pierwszy spadł poniżej 1, co oznacza, że kapitalizacja rynkowa spółki jest niższa niż wartość jej rezerw Bitcoin.

Wycena i wpływ na podwyższenie kapitału

Akcje MicroStrategy spadły do około $82 (€72), czyli mniej więcej 85% poniżej szczytu z listopada 2024 roku. To przełożyło się na spadek wartości przedsiębiorstwa do około $50,4 miliarda (€44,2 miliarda). Tymczasem rezerwy Bitcoin są dziś warte około $51,1 miliarda (€44,8 miliarda), przy kursie $60.000 (€52.600) za Bitcoin. W praktyce oznacza to, że emisja nowych akcji może mieć teraz charakter rozwadniający, ponieważ spółka sprzedawałaby je poniżej wartości wewnętrznej aktywów bazowych.

mNAV wylicza się jako iloraz wartości przedsiębiorstwa i rezerw Bitcoin. Do wartości przedsiębiorstwa zalicza się rynkową wartość wszystkich wyemitowanych akcji zwykłych, całe zadłużenie oraz akcje uprzywilejowane, po odjęciu rezerwy w USD. Sama spółka nadal może emitować nowe akcje, ale przy obecnym poziomie wyceny może to budzić krytykę. Wcześniejsze zakupy Bitcoin przez MicroStrategy już wcześniej prowadziły do rozwodnienia i wywoływały niezadowolenie w społeczności.

Porównanie z zamkniętymi funduszami inwestycyjnymi

Obecna wycena MicroStrategy przypomina sposób, w jaki rynek wycenia zamknięte fundusze inwestycyjne. Przykładem był Grayscale Bitcoin Trust przed przejściem na ETF: w okresach silnego popytu takie fundusze często handlowały z premią wobec bazowego Bitcoin, a później przechodziły do dyskonta, gdy nastroje się pogarszały. Wynika to z faktu, że zamknięte fundusze zwykle nie mają skutecznych mechanizmów wykupu, które ułatwiałyby arbitraż między ceną a wartością aktywów bazowych.

MicroStrategy ma jednak większą swobodę w zarządzaniu strukturą kapitałową. Może emitować dług lub akcje, jeśli taka operacja jest akrecyjna, refinansować lub wykupywać papiery wartościowe, generować przepływy pieniężne z działalności swojej spółki software'owej oraz aktywnie dostosowywać strukturę kapitałową. Dzięki temu ma więcej elastyczności niż tradycyjne zamknięte fundusze.

Znaczenie dla europejskich inwestorów

Dla europejskich inwestorów kryptowalutowych ta sytuacja może być sygnałem ryzyk związanych z inwestowaniem w spółki, których wycena w dużej mierze opiera się na zasobach Bitcoin. Pokazuje ona, że wartość rynkowa może zmieniać się bardzo szybko i że wycena spółki czasem spada poniżej wartości jej bazowych aktywów krypto. Może to wpływać zarówno na sposób pozyskiwania kapitału przez takie podmioty, jak i na to, jak inwestorzy oceniają swoją pozycję na zmiennym rynku kryptowalut.

Presja na wycenę wpisuje się w szersze osłabienie segmentu cyfrowych skarbców aktywów. W osobnym artykule opisano, jak instytucjonalny popyt na Bitcoin załamał się, ponieważ zakupy realizowane przez spółki wyhamowały, a spot-ETF-y nadal notowały odpływy.