CBDCs e garantias de empréstimos: regresso do governo?

O aumento do controlo estatal da economia coloca cada vez mais em risco a eficiência da economia de mercado.

O aumento do controlo estatal da economia coloca cada vez mais em risco a eficiência da economia de mercado. Que papel desempenham garantias de crédito, dinheiro central digital (CBDC) e a Web3 neste contexto?

Desde o início dos anos oitenta temos assistido a uma expansão do que é designado como livre mercado. O Estado recuou da sua função de orientação económica ativa. Agora existem indícios de que essa fase está a terminar e de que voltamos a enfrentar intervenções governamentais, como era comum na Europa até 1979.

Porquê um ponto de viragem?

O historiador e especialista de investimentos Russell Napier explicou há algumas semanas, numa entrevista à NZZ, por que o nosso sistema económico entra imediatamente num novo caminho. Nele, ele sustenta que cabe agora principalmente ao Estado atribuir recursos, visto que as dívidas públicas e privadas são elevadas demais para gerar crescimento suficiente. Esse crescimento, impulsionado pelo Estado, é, juntamente com a inflação, a única oportunidade de libertar-se do peso da dívida — tal como após a Segunda Guerra Mundial.

Olá garantias de crédito, adeus bancos centrais

Nesta nova fase, o governo aumenta progressivamente o papel dos bancos centrais como agentes substitutos. Nos últimos anos, desde a crise financeira, ficou demonstrado o quanto os bancos centrais têm sido colocados sob pressão política por parte dos governos. Embora seja plenamente compreensível, os governos envolvem-se cada vez mais com a política monetária das autoridades monetárias, sobretudo por causa da Covid-19, da crise energética e da guerra na Ucrânia. Eles concedem, afinal, empréstimos com garantias estatais que influenciam o curso do mercado e as taxas de juro de mercado. O preço do dinheiro (a taxa de juro) passa a ser cada vez mais utilizado.

Segundo Napier, 40 por cento de todas as novas operações de empréstimos a empresas na Alemanha já estão cobertas pelo governo. Na França, este valor chega a 70 por cento. Garantias a instituições bancárias tornam-se, assim, o instrumento mais poderoso do governo para orientar e apoiar a economia. Particamente porque são mais fáceis de executar do que a emissão de dívida direta do governo ou o aumento de impostos. Do ponto de vista político, parece ser a única forma viável de enfrentar a mudança climática, a transição energética ou outros desafios como o envelhecimento da população.

O grande perigo é que o banco não realize uma avaliação de risco na mesma medida quando não é ele próprio responsável pelo incumprimento. O objetivo de um empréstimo torna-se mais importante do que o empréstimo do devedor.

4% em vez de 2% como nova meta de inflação?

Os esforços do governo para aumentar o produto interno bruto (PIB) normal exigem uma inflação mais elevada. Três a quatro por cento poderiam tornar-se numa nova meta, para não travar o impulso económico e ao mesmo tempo não provocar pânico entre a população. Por fim, a inflação mais elevada pode tornar-se mais suportável para grande parte da população através de juros mais elevados em contas de poupança, de modo que apenas lentamente ficam mais pobres.

Para os investidores, isto gera um novo ambiente de mercado que exige uma atuação mais ativa para enfrentar a rápida perda de poder de compra. Ao mesmo tempo, é necessário ter em conta, ao investir em determinados setores, a força orientadora do Estado. Isto pode ter efeitos positivos, já que uma enorme entrada de recursos pode fazer subir a capitalização bolsista de empresas relevantes.

Por outro lado, a produtividade diminui, como já tem sido observado na China há vários anos. Isto significa que quando o capital é alocado pelo Estado e não pelo mercado livre, ocorre menos produção. Assim, o valor do dinheiro continua a diminuir.

Descentralização versus centralização

Nestas circunstâncias, assistimos a um novo papel de mecanismos de controlo descentralizados, necessários para manter a estabilidade económica e o funcionamento do mercado a longo prazo. Uma economia planificada pode ajudar a enfrentar problemas temporários ou a alcançar objetivos políticos, como a transição energética. Exagerar com o controle centralizado ameaça um mercado cada vez menos funcional e que revela cada vez mais perdas.

É exatamente aqui que a tecnologia blockchain, o Bitcoin e o Web3 podem evoluir para se tornar uma oposição importante. Ao contrário do controlo estatal, podem restabelecer mercados descentralizados, permitindo, por exemplo, que mercados descentralizados alcancem uma elevada produtividade e uma taxa de juro de mercado. A nossa economia pode, assim, evoluir cada vez mais para um modelo híbrido que, por um lado, é cada vez mais orientado pelo Estado e, por outro, oferece uma economia de mercado no Web3. Isto seria mais necessário do que nunca para enviar sinais e fluxos de informação ao mercado, que são parcialmente perdidos pela intervenção governamental.

O instrumento CBDC

Como já se observa na China, o dinheiro central digital pode ser utilizado para enfraquecer os bancos centrais e reforçar o Estado. Por fim, o governo pode tentar criar pressão para incorporar as suas próprias políticas e governação no desenho institucional.

Um exemplo simples, já testado na China, seria o governo introduzir descontos para o transporte público para cumprir a sua agenda verde. Com o uso de dinheiro digital e de infraestruturas associadas, o Estado pode, assim, implementar cada vez mais facilmente as suas preferências de atribuição de recursos.

As CBDCs levam, portanto, a uma expansão do instrumento do governo e ao reforço do papel central.

A tendência para uma contra-movimentação, clarificada como a recomposição ou manutenção de forças de mercado descentralizadas, nunca foi tão grande como na atual conjuntura de instabilidade. O papel do Estado e, por consequência, também o do mercado, está a sofrer a maior mudança em 40 anos. As consequências desta mudança e a tensão associada entre centralizado e descentralizado irão, nesta era, conduzir a um ambiente de mercado totalmente novo.

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