Hyperliquid vê a receita cair enquanto os RWA perps disparam

Os RWA perps sobre matérias-primas e ações impulsionam a negociação na Hyperliquid, mas o HIP-3 e o aumento do fee-sharing pressionam a receita do protocolo. A ESMA e Singapura também acompanham estes derivados com maior atenção.

Pontos principais

• A Hyperliquid viu a receita bruta do protocolo cair durante quatro trimestres consecutivos, apesar de volumes recorde e de um open interest acima de 11$ mil milhões.
• O HIP-3 e os builder markets pressionam a taxa de captação, enquanto os real-world asset perps se tornam no maior mercado da Hyperliquid.
• A concentração na Trade.xyz e a crescente pressão regulatória na Europa e em Singapura aumentam os riscos em torno do rápido crescimento.

Hyperliquid está a atrair mais negociação do que nunca, mas uma fatia crescente dessa atividade já não se traduz em receita para a própria plataforma de criptomoedas. Em julho, o open interest ultrapassou os 11$ mil milhões (9,5€ mil milhões) e o volume de perpetual futures nos últimos 30 dias aproximou-se dos 178$ mil milhões (154€ mil milhões). Ainda assim, a receita bruta do protocolo caiu pelo quarto trimestre consecutivo, o que mostra como a expansão dos builder markets e dos real-world asset perps já está a pesar nas receitas de HYPE.

Crescimento e taxa de captação mais baixa

Segundo a DefiLlama, a receita bruta do protocolo atingiu o máximo no terceiro trimestre de 2025, com cerca de 357$ milhões (309€ milhões). Depois desceu para quase 295$ milhões (256€ milhões), recuou novamente para cerca de 217$ milhões (188€ milhões) e, no segundo trimestre de 2026, fixou-se em aproximadamente 202$ milhões (175€ milhões). No total, trata-se de uma queda de 43% face ao pico, apesar de o número de transações ter continuado a subir.

Parte desta evolução explica-se pela Hyperliquid Improvement Proposal 3, mais conhecida como HIP-3. Desde outubro de 2025, qualquer utilizador que faça stake de 500.000 HYPE, o que corresponde a cerca de 28$ milhões (24,3€ milhões) à taxa de câmbio atual, pode lançar o seu próprio mercado de perpetual futures nos livros de ordens da Hyperliquid e ficar com até metade das comissões de negociação. No início de 2026, estes mercados representavam ainda cerca de 2% do volume de perp, mas agora já correspondem a cerca de metade.

A estrutura de custos também está a mudar. O cost of revenue, ou seja, a parcela das comissões que a Hyperliquid transfere diretamente para builders, market makers e para a sua própria liquidity vault, passou de menos de 6% da receita bruta no segundo trimestre de 2025 para 18% um ano depois. As builder code fees, como as cobradas por front-ends como a Phantom pelo encaminhamento de ordens, também são registadas integralmente como custo.

Os RWA perps atraem negociação

O crescimento está a vir sobretudo dos novos mercados. Os real-world asset perps sobre matérias-primas, ações e índices, incluindo petróleo bruto, ouro, Nvidia, Tesla, um tracker do Nasdaq-100 e nomes pré-IPO como a SpaceX, atingiram este mês um recorde de 3,6$ mil milhões (3,1€ mil milhões) em open interest. Com isso, ultrapassaram o bitcoin como o maior mercado na Hyperliquid medido por open interest.

Entre 13 e 19 de julho, as ações tokenizadas e as commodities somaram 25$ mil milhões (21,7€ mil milhões) em volume, o que correspondeu a 52% do total semanal. Estes contratos são liquidados em stablecoins, não expiram e continuam a poder ser negociados ao fim de semana, quando a New York Stock Exchange está fechada. Para investidores que procuram exposição alavancada à Nvidia ao domingo à noite, a diferença face aos mercados tradicionais é evidente.

O outro lado desta expansão é a concentração. A Trade.xyz representa mais de 90% de todo o open interest em HIP-3, o que faz com que os recordes da Hyperliquid dependam fortemente das escolhas de oracle, das definições de margem e da gestão de risco de uma única entidade. No início desta semana, uma única negociação numa plataforma coreana de pré-mercado com pouca liquidez levou a uma queda de 19% no contrato da SK Hynix da Trade.xyz, seguida de liquidações que a empresa prometeu compensar. Este tipo de episódio também mantém os reguladores atentos; a SEC reuniu-se recentemente com representantes da Hyperliquid e da Trade.xyz sobre as regras para derivados onchain.

Porque é que isto importa para a Europa

Para os seguidores europeus das criptomoedas, a Hyperliquid é relevante porque o crescimento dos perpetuals está cada vez mais perto dos limites das regras existentes. A ESMA já indicou anteriormente que os derivados oferecidos como perpetual futures ou perpetual contracts podem enquadrar-se na supervisão de CFD já existente na UE. Isso faz com que a rápida ascensão dos RWA perps não seja apenas uma história de mercado, mas também um dossiê para os reguladores.

Essa tensão também se faz sentir fora da Europa. Singapura colocou a plataforma na investor alert list no final de junho, depois de avisos anteriores no Reino Unido. Ao mesmo tempo, o mercado continua a avaliar a HYPE com base na economia da exchange: através do seu Assistance Fund, a Hyperliquid já retirou cerca de 44,5 milhões de HYPE da oferta em circulação, mas esse mecanismo de recompra acompanha a receita e, por isso, enfraquece quando as receitas caem.

A HYPE negoceia esta sexta-feira em torno de 55$ (48€), cerca de 5% abaixo na semana e aproximadamente 28% abaixo do máximo de 16 de junho, perto de 77$ (67€). Detentores institucionais como a Multicoin Capital e a Bitwise transferiram, além disso, quantidades significativas de HYPE para exchanges ao longo do último mês, enquanto os spot HYPE ETF registaram, na semana até 17 de julho, a sua primeira saída semanal após uma sequência de nove semanas de entradas.