Strategy ajusta métricas de bitcoin para refletir créditos seniores

A Strategy passa a calcular métricas líquidas de bitcoin, com 22,3 mil milhões de dólares em créditos seniores a pesar mais. A mNAV ajustada deverá mostrar melhor aos acionistas quanto valor em BTC permanece de facto.

Pontos principais

• A Strategy alterou a forma como apresenta a sua exposição a bitcoin e passou a recorrer a métricas líquidas, para dar aos acionistas comuns uma leitura mais transparente.
• A nova Net Reserve fixa-se em 36,6 mil milhões de dólares, enquanto 22,3 mil milhões de dólares em créditos seniores ficam à frente dos acionistas comuns.
• O novo limiar ajustado da mNAV passa a ser permanentemente de 1,0x, numa altura em que a Strategy enfrenta pressão do bear market, da descida da cotação do BTC e da fraqueza das ações preferenciais.

A Strategy alterou a forma como divulga a sua exposição a bitcoin e passou a trabalhar com métricas líquidas em vez de números brutos de BTC. A mudança deverá dar aos common shareholders uma visão mais precisa da posição efetiva em bitcoin, depois de as preferred stock e a convertible debt terem passado a pesar cada vez mais na estrutura de capital da empresa.

Novas métricas líquidas

A principal novidade é a introdução da Net Reserve, que agora se situa em 36,6 mil milhões de dólares (32,1 mil milhões de euros). A Strategy junta a sua reserva de BTC, avaliada em 55,6 mil milhões de dólares (48,8 mil milhões de euros) e correspondente a 843.775 Bitcoin, e 3,2 mil milhões de dólares (2,8 mil milhões de euros) em reservas em dólares, mas deduz 6,8 mil milhões de dólares (6 mil milhões de euros) em dívida convertível out-of-the-money e 15,5 mil milhões de dólares (13,6 mil milhões de euros) em preferred notional. No total, estão em causa 22,3 mil milhões de dólares (19,6 mil milhões de euros) em créditos seniores que, num cenário de liquidação, ficam antes dos acionistas comuns.

A fórmula da mNAV também foi revista. No modelo anterior, o limiar de accretion mantinha muitas vezes o múltiplo acima de 1,0x, o que dificultava perceber se uma nova emissão estava realmente a acrescentar valor aos acionistas existentes. Na nova estrutura, esse limiar passa a ficar permanentemente em 1,0x: se a MSTR negociar acima desse nível, uma nova emissão aumenta a quantidade de BTC por ação.

Pressão do bear market

Esta revisão insere-se numa série mais ampla de ajustamentos feitos pela Strategy ao longo do último ano, enquanto a empresa atravessa um bear market desde outubro. As ações preferenciais STRC negoceiam perto de 85 dólares (75 euros) e, desde meados de maio, não regressaram à paridade pretendida de 100 dólares (88 euros).

O Bitcoin negoceia atualmente perto de 65.000 dólares (57.100 euros), cerca de 50% abaixo do máximo histórico, enquanto a MSTR está 84% abaixo do pico de novembro de 2024. A Strategy, que construiu uma posição excecionalmente grande como o maior detentor corporativo de Bitcoin, continua assim fortemente exposta à combinação entre a volatilidade do BTC e os custos de financiamento.

Porque é relevante

Para os leitores europeus de criptomoedas, isto importa sobretudo porque a Strategy é muitas vezes vista como uma espécie de alavanca cotada em bolsa sobre o Bitcoin, mas as novas métricas mostram que essa comparação é menos linear. Ao incluir de forma mais explícita os créditos seniores, fica mais claro de que forma a dívida e as ações preferenciais influenciam o valor para os acionistas comuns. Isto também pode ajudar a interpretar melhor o equilíbrio entre a exposição ao BTC e a estrutura de financiamento de outras empresas de criptomoedas.