Warum Ethereum laut der SEC nun doch unter das Wertpapiergesetz fällt

Derzeit ist Ethereum von der US-Börsenaufsicht SEC nicht offiziell als Wertpapier eingestuft.

Derzeit ist Ethereum von der US-Börsenaufsicht SEC nicht offiziell als Wertpapier eingestuft. Wie Bitcoin wird Ethereum derzeit als Rohstoff klassifiziert. Das bedeutet, ETH fällt derzeit nicht unter die Zuständigkeit der SEC. Sollte Ethereum jedoch als Wertpapier eingestuft werden, würde es unter der Aufsicht der Securities and Exchange Commission fallen.

Laut der SEC müssen alle Kryptowährungen mit einem auf Proof-of-Stake basierenden Konsensmodell unter das amerikanische Wertpapiergesetz fallen. Juristisch betrachtet wäre das jedoch äußerst schwer durchsetzbar. Das Hauptargument der SEC ist der sogenannte Howey-Test, der festlegt, ob ein Finanzprodukt in den USA als Wertpapier gilt.

Der Howey-Test ist ein vom Obersten Gerichtshof vorgegebenes Rahmenwerk, das bestimmt, inwiefern eine Transaktion als Kapitalanlage gilt und damit als Wertpapier eingestuft werden kann.

Ist Ethereum ein Wertpapier?

Nach dem US Securities Act von 1933 müssen alle Emittenten von Wertpapieren alle Angebote oder Verkäufe von Wertpapieren bei der SEC registrieren. Die einzige Ausnahme besteht, wenn eine ausdrückliche Ermächtigung durch die SEC vorliegt. Ob ein Asset in den USA als Wertpapier gilt, muss gemäß dem sogenannten Howey-Test anhand der folgenden Kriterien geprüft werden:

• Wird das Geld investiert?
• Führt das investierte Geld zu einer Joint Venture?
• Wird Gewinn erwartet?
• Tragen Dritte oder die Initiatoren selbst die Verantwortung für die Generierung von Gewinn?

Nur wenn alle vier Punkte erfüllt sind, kann ein Asset, eine Investmentrendite oder eine Transaktion in den USA als Wertpapier gelten.

Aber im Fall von Ethereum interpretiert die SEC den Howey-Test möglicherweise falsch. Zudem verkennt die Behörde das grundlegende Ziel des Wertpapierrechts, nämlich die Beseitigung von Informationsasymmetrien. Die SEC handelt damit nicht im Interesse der US-Bürgerinnen und -Bürger und versucht, ihre Jurisdiktion zu überschreiten.

Die Howey-Test-Anwendung auf Ethereum

Bevor Ethereum auf Proof of Stake umstellte, war die US-Securities- und Exchange-Kommission der Ansicht, dass Ethereum den Howey-Test nicht bestehen würde. Mit PoS ist die Behörde nun der Meinung, dass Validatoren (Staker) die Definition eines Wertpapiers nach dem Howey-Test erfüllen könnten. Ihre Argumentation lautet:

• Ethereum-Validatoren investieren Geld, weil sie ETH einsetzen müssen.
• Validatoren streben ein "gemeinschaftliches Unterfangen" an, da sie am Validierungsprozess des Ethereum-Netzwerks teilnehmen.
• Validatoren hoffen auf Gewinne in Form von Staking-Belohnungen.
• Diese Gewinne stammen von Validatoren oder Dritten, die am Konsensusmechanismus teilnehmen.

Beim ersten und dritten Punkt mag die SEC richtig liegen. Staker benötigen Kapital, wandeln es in ETH um und liefern es in einen Smart Contract ein (Geld wird investiert), wodurch sie auf Belohnungen hoffen. Laut dem Obersten Gerichtshof der USA reicht es jedoch nicht aus, nur diese zwei Punkte zu erfüllen, um als Wertpapier zu gelten.

Per Definition muss ein Wertpapier eine "gemeinsame Unternehmung" betreffen, d. h. ein Unternehmen, bei dem das Vermögen eines Anlegers an die Anstrengungen und den Erfolg derjenigen gebunden ist, die die Investition tätigen (Validierer) oder Dritter (Nutzer). Das trifft auf Ethereum jedoch nicht zu.

Staking macht Ethereum nicht zum Wertpapier

Um Validator im Ethereum-Netzwerk zu werden, muss man 32 ETH auf eine Smart-Contract-Adresse einzahlen. Diese Adresse wird von keiner Institution überwacht. ETH-Validatoren gehören also jederzeit vollständig ihnen selbst.

Zudem kann ETH nicht von anderen für spezifische Zwecke genutzt werden (es fließt kein Geld in ein Joint Venture) und Validatoren können unterschiedliche Ziele verfolgen. Staking als Konsensmechanismus soll vielmehr die Ethereum-Blockchain dezentraler und sicherer machen. Alle Validatoren können eigenständig und ohne Abhängigkeit von Dritten an diesem Prozess teilnehmen.

Außerdem sorgt Staking dafür, dass Validatoren eine gewisse Einflussnahme auf das Netzwerk haben, sodass sie feindliches Verhalten bestrafen können, um die Sicherheit der Ethereum-Blockchain zu gewährleisten. Wenn sie ihre Arbeit korrekt nach den Netzwerkregeln erledigen, erhalten sie Belohnungen nach diesen Regeln und nicht aufgrund der Leistungen anderer Validatoren (Gewinn stammt nicht von anderen Validatoren).

Darüber hinaus haben einzelne Staking-Validatoren kein Anrecht auf einen bestimmten Gewinn, der von einem Unternehmen generiert wird. Im Gegenteil, die Belohnungen für das Staken können sich für einzelne Validatoren unterscheiden und hängen von deren individueller Leistung ab. Ob ihr Gewinn also sinkt oder steigt, hängt nicht von den unternehmerischen Leistungen anderer Validatoren ab, da der Konsensmechanismus des Netzwerks dezentralisiert ist und die Validatoren autonom organisiert sind.

Mit anderen Worten maximieren Validatoren ihr Stake, indem sie dem Netzwerk als Ganzes den größten Vorteil bieten. Die Situation wäre natürlich anders, wenn ein bestimmtes Unternehmen, wie eine Kryptobörse, Staking als Dienstleistung für seine Kunden anbietet. Ein Richter könnte daraus schließen, dass mindestens ein Aspekt des Howey-Tests erfüllt ist.

Die Belohnung eines Validators wird weitgehend durch die Menge an ETH bestimmt, die er eingesetzt hat, und durch die zufälligen Chancen, einen Block zu validieren. Beide Faktoren unterscheiden sich von Validator zu Validator und hängen nicht von einem Dritten ab. Mit anderen Worten, ETH-Staker behalten die Möglichkeit, die Rendite ihrer Investition zu kontrollieren.

In früheren US-Gerichtsentscheidungen war diese Gegebenheit wichtig, um die Anwendung des Wertpapierrechts als überflüssig zu erklären, da es keine Übertragung von Kontroll- oder Eigentumsrechten an Dritte gibt im Vergleich mit Wertpapieren wie Aktien.

Kryptobörsen könnten SEC-Aufsicht unterliegen

Aus diesen Gründen ist es äußerst unwahrscheinlich, dass die US-Securities and Exchange Commission vor Gericht gewinnen wird, wenn private oder dezentrale Einsätze als Wertpapiere angesehen werden müssten.

Die Lage wird wahrscheinlich anders aussehen bei zentral organisierten Anbietern wie den Kryptobörsen Coinbase, Binance, Celsius und Co., die ihren Kunden Staking-Dienste anbieten, bei denen Privatanleger die Kontrolle über ihre Einlagen abgeben müssen. Daher würden diese Firmen unter das Wertpapierrecht der SEC fallen, um zu verhindern, dass sie Kundengelder für andere Zwecke missbrauchen.

Krypto-Regulierung mit Augenmaß ist entscheidend

Eine sinnvolle Regulierung zentraler Kryptounternehmen, deren Mechanismen oft nicht offengelegt werden, hätte in der Vergangenheit Tausende von Kunden vor Kapitalverlusten schützen können.

Wenn man sich jedoch Individuen anschaut, die eigene oder ausreichend dezentralisierte und transparente Validatoren betreiben, wird klar, wie absurd die Anwendung des Wertpapierrechts auf ETH-Staking in den USA ist. Müssen Validatoren Informationen offenlegen, die ohnehin öffentlich verfügbar sind? Welche Informationen sollten sie offenzulegen haben? Wie würde das Informationsasymmetrien verringern und dem Allgemeinwohl dienen?

All diese Fragen zeigen die unlogische Argumentation vieler Befürworter der US-Wertpapiergesetze in Bezug auf manche Kryptowährungen. Es sind nicht die revolutionären, transparenten, sicheren und dezentralen Konsensmechanismen vieler Blockchain-Netzwerke, die Risiken darstellen, auf die US-Aufsichtsbehörden sich derzeit konzentrieren.