Hyperliquid ve caer sus ingresos mientras se disparan los RWA-perps

Los RWA-perps sobre materias primas y acciones impulsan la actividad en Hyperliquid, pero HIP-3 y el mayor fee-sharing presionan los ingresos del protocolo. Además, ESMA y Singapur observan estos derivados con mayor atención.

Puntos clave

• Hyperliquid registró una caída de los ingresos brutos del protocolo durante cuatro trimestres consecutivos, a pesar de volúmenes récord y un open interest superior a 11$ mil millones.
• HIP-3 y los builder-markets reducen la tasa de captación, mientras que los real-world asset perps se convierten en el mayor mercado de Hyperliquid.
• La concentración en Trade.xyz y la creciente presión regulatoria en Europa y Singapur aumentan los riesgos en torno al rápido crecimiento.

Hyperliquid está captando más actividad que nunca, pero una parte creciente de ese flujo deja menos ingresos en el propio protocolo. En julio, el open interest superó los 11$ mil millones (9,5€ mil millones) y el volumen de perpetual futures rozó los 178$ mil millones (154€ mil millones) en los últimos 30 días. Sin embargo, los ingresos brutos del protocolo volvieron a retroceder por cuarto trimestre seguido. La evolución refleja cómo el avance de los builder-markets y de los real-world asset perps ya está presionando la monetización de HYPE.

Crecimiento y menor tasa de captación

Según DefiLlama, los ingresos brutos del protocolo tocaron un máximo de unos 357$ millones (309€ millones) en el tercer trimestre de 2025. A partir de ahí, bajaron a casi 295$ millones (256€ millones), después a unos 217$ millones (188€ millones) y, en el segundo trimestre de 2026, a aproximadamente 202$ millones (175€ millones). El descenso acumulado es del 43% desde el pico, aunque el número de transacciones siguió al alza.

Parte de esa presión se explica por la Hyperliquid Improvement Proposal 3, más conocida como HIP-3. Desde octubre de 2025, cualquier usuario que haga staking de 500.000 HYPE, equivalentes a unos 28$ millones (24,3€ millones) al tipo de cambio actual, puede lanzar su propio mercado de perpetual futures en los libros de órdenes de Hyperliquid y quedarse con hasta la mitad de las comisiones de negociación. A comienzos de 2026, ese segmento apenas representaba alrededor del 2% del volumen de perp; ahora concentra aproximadamente la mitad.

A esto se añade un cambio en la estructura de costes. El cost of revenue, es decir, la parte de las comisiones que Hyperliquid transfiere directamente a builders, market makers y a su propia liquidity vault, pasó de menos del 6% de los ingresos brutos en el segundo trimestre de 2025 al 18% un año después. También las builder code fees, como las que cobran front-ends como Phantom por el enrutamiento de órdenes, se registran íntegramente como gasto.

Los RWA-perps atraen actividad

El impulso procede sobre todo de los nuevos mercados. Los real-world asset perps sobre materias primas, acciones e índices, entre ellos petróleo crudo, oro, Nvidia, Tesla, un tracker del Nasdaq-100 y nombres pre-IPO como SpaceX, alcanzaron este mes un récord de 3,6$ mil millones (3,1€ mil millones) en open interest. Con esa cifra, ya superan a bitcoin como el mayor mercado de Hyperliquid medido por open interest.

Entre el 13 y el 19 de julio, las acciones y materias primas tokenizadas generaron 25$ mil millones (21,7€ mil millones) en volumen, o el 52% del total semanal. Estos contratos se liquidan en stablecoins, no tienen vencimiento y también siguen operando durante el fin de semana, cuando la Bolsa de Nueva York permanece cerrada. Para quien busca exposición apalancada a Nvidia un domingo por la noche, la diferencia frente a los mercados tradicionales es evidente.

La otra cara de ese crecimiento es la concentración. Trade.xyz concentra más del 90% de todo el open interest de HIP-3, de modo que las cifras récord de Hyperliquid dependen en gran medida de las decisiones de una sola parte sobre oráculos, parámetros de margen y gestión del riesgo. A principios de esta semana, una única operación en un mercado preapertura coreano con poca liquidez provocó una caída del 19% en el contrato de SK Hynix de Trade.xyz, tras la cual se produjeron liquidaciones que la empresa ha prometido compensar. Este tipo de episodios también mantiene en alerta a los reguladores; la SEC se reunió recientemente con representantes de Hyperliquid y Trade.xyz para abordar las normas sobre derivados onchain.

Por qué esto importa para Europa

Para los seguidores europeos del mercado cripto, Hyperliquid resulta especialmente relevante porque el auge de los perpetuals choca cada vez más con los límites de la normativa vigente. ESMA ya ha advertido anteriormente que los derivados ofrecidos como perpetual futures o perpetual contracts podrían quedar bajo la supervisión de CFD existente en la UE. En ese contexto, el rápido avance de los RWA-perps no es solo una historia de mercado, sino también un frente regulatorio.

Esa tensión no se limita a Europa. Singapur incluyó la plataforma a finales de junio en su investor alert list, después de advertencias previas en el Reino Unido. Al mismo tiempo, el mercado sigue valorando HYPE en función de la economía del exchange: Hyperliquid ya ha retirado unos 44,5 millones de HYPE de la oferta circulante a través de su Assistance Fund, pero ese mecanismo de recompra depende del ritmo de los ingresos y, por tanto, pierde fuerza cuando estos se reducen.

HYPE cotizaba el viernes en torno a 55$ (48€), aproximadamente un 5% menos en la semana y unos 28% por debajo del máximo del 16 de junio, cerca de 77$ (67€). Los tenedores institucionales, como Multicoin Capital y Bitwise, además, trasladaron durante el último mes cantidades importantes de HYPE a los exchanges, mientras que los ETF spot de HYPE registraron en la semana hasta el 17 de julio su primera salida semanal tras una racha de nueve semanas de entradas.