Compass Point juge sous-évalués les sites IA de Cipher et TeraWulf

Compass Point met en avant des centres de données IA sous-évalués chez Cipher, TeraWulf et Applied Digital. La banque estime que la valeur des contrats clients de long terme ne se reflète pas encore dans les cours de Bourse.

À retenir

• Compass Point estime que les anciens mineurs de bitcoin qui développent des centres de données IA, comme Cipher et TeraWulf, restent sous-valorisés par le marché.
• Les analystes considèrent que les contrats clients déjà signés et les revenus locatifs à venir devraient peser davantage que la valorisation classique du minage.
• Selon Compass Point, Core Scientific et Riot Platforms occupent une position différente, tandis que le secteur pourrait atteindre un point d’inflexion au cours des deux prochaines années.

Compass Point estime que plusieurs sociétés qui reconvertissent d’anciens bitcoin sites de minage en centres de données IA valent sans doute plus que ce que suggère leur capitalisation boursière actuelle. Pour la banque, le marché sous-pondère surtout la valeur des contrats clients déjà conclus, alors que ces accords prennent une place croissante dans la valorisation de ces entreprises cryptos.

Les contrats avant le minage

Les analystes Michael Donovan et Ed Engel ont mis au point une méthode qui distingue la valeur des baux IA de long terme des projets qui n’ont pas encore trouvé preneur. Leur lecture est claire : ces sociétés doivent de plus en plus être vues comme des bailleurs qui encaissent des revenus locatifs récurrents, et de moins en moins comme des mineurs de bitcoin traditionnels, dont la rentabilité varie fortement avec le prix du Bitcoin.

Pour établir cette estimation, Compass Point projette les revenus locatifs futurs issus des contrats existants, en déduit les coûts de construction restants, puis compare le solde à la valeur d’entreprise de chaque société. L’objectif est de mesurer combien les investisseurs paient réellement pour une capacité future qui n’est pas encore louée.

D’après cette approche, Applied Digital, TeraWulf et Cipher Mining affichent l’écart le plus marqué entre leur activité déjà contractée et leur valorisation actuelle. Dans ces cas, Compass Point estime qu’une part très faible, voire nulle, est attribuée à la capacité IA supplémentaire encore vacante, alors même que ces projets pourraient générer des revenus locatifs additionnels une fois achevés.

Ce que cela dit du secteur

Cette analyse s’inscrit dans une tendance plus large sur le marché des cryptomonnaies, où d’anciens acteurs du minage réorientent leurs infrastructures vers des charges de travail IA. Le mouvement intervient alors que le marché des centres de données IA connaît une forte expansion et que les grands acteurs du cloud augmentent leurs dépenses d’investissement, dans un contexte où la demande en puissance de calcul et en électricité continue de progresser.

Pour les lecteurs européens de la crypto, l’enjeu principal est que la valorisation de ces entreprises dépend désormais moins d’une exposition directe à la crypto que de leur infrastructure, de leurs contrats et de leur capacité d’exécution. Si le secteur passe effectivement des annonces à la mise en service au cours des prochaines années, cela pourrait changer la manière dont les investisseurs évaluent ces titres, sans pour autant permettre de dire dès maintenant où leurs cours se stabiliseront.

Core Scientific et Riot se distinguent

Core Scientific et Riot Platforms se démarquent du reste du groupe pour des raisons différentes, selon Compass Point. Chez Core Scientific, les contrats déjà en place sont largement intégrés dans la valorisation, ce qui limite le potentiel haussier supplémentaire à la signature de nouveaux clients. Riot, de son côté, est davantage valorisée sur ses perspectives futures que sur ses revenus locatifs actuels, notamment grâce au campus de Corsicana et à un pipeline IA plus large, tandis que la capacité déjà contractée reste encore limitée.

Compass Point estime que les deux prochaines années devraient constituer un point d’inflexion pour le secteur. À mesure que les projets seront finalisés, que les locataires prendront possession des sites et que les paiements débuteront, il deviendra plus facile d’évaluer le niveau de flux de trésorerie récurrents que ces actifs peuvent réellement générer.