Morgan Stanley réduit son objectif de cours sur Circle après des perspectives décevantes pour l’USDC
Morgan Stanley anticipe un ralentissement de la croissance et une pression sur les marges pour l’émetteur de l’USDC, notamment sous l’effet de la concurrence des tokenized money market funds et des dépôts tokenisés. La banque estime aussi que les agentic payments de Circle suscitent peu d’intérêt.
À retenir
- Morgan Stanley a abaissé Circle à underweight et ramené son objectif de cours de 106 $ à 38 $ en raison de perspectives de bénéfices plus faibles.
- La banque anticipe une croissance plus lente de l’USDC, sous l’effet de la pression sur les revenus des réserves et de marges plus faibles sur les revenus de transaction.
- Morgan Stanley voit une pression concurrentielle supplémentaire venant des tokenized money market funds, des tokenized deposits et de nouveaux modèles de stablecoins.
Morgan Stanley a revu Circle à la baisse en le passant à underweight, tout en réduisant son objectif de cours de 106 $ (92 €) à 38 $ (33 €). Dans sa note, la banque met en avant des perspectives de bénéfices moins favorables pour l’émetteur de l’USDC, alors que le marché s’attend déjà à une pression accrue sur les revenus des stablecoins de l’entreprise.
Le titre a cédé 6% lundi après la publication du rapport et affiche désormais un repli d’environ 30% depuis le début de l’année. Pour Circle, l’enjeu est important : l’USDC reste sa principale source de revenus, et les investisseurs scrutent de plus en plus la solidité d’un modèle largement adossé aux réserves. Cette dynamique s’inscrit dans un mouvement plus large, alors que de grands acteurs cherchent eux aussi à capter ces revenus de réserves, à l’image du nouveau fonds monétaire pour les réserves de stablecoins.
Pression sur les revenus de l’USDC
James Faucette, analyste chez Morgan Stanley, estime que la croissance de l’USDC devrait ralentir, car les revenus des réserves sont sous pression et Circle dépend davantage de revenus de transaction aux marges plus faibles. Dans ce contexte, la banque a abaissé ses prévisions d’offre d’USDC d’environ 33% pour 2027 et de 44% pour 2028.
Les bénéfices par action GAAP attendus pour 2027 ressortent ainsi environ 3% sous le consensus de Wall Street, tandis que ceux de 2028 se situent environ 20% en dessous. Ces écarts illustrent la sensibilité de Circle à l’évolution de la taille de l’USDC et au rendement des réserves que l’entreprise place en bons du Trésor américains à court terme.
La concurrence se renforce sur le segment des stablecoins
Morgan Stanley pointe aussi la montée des tokenized money market funds et des tokenized deposits comme un risque supplémentaire pour Circle. Ces produits peuvent peser à la fois sur les soldes en USDC et sur les revenus tirés des réserves, dans un marché des stablecoins qui devient plus disputé avec l’arrivée de nouveaux modèles comme Open USD, lancé en juin par Coinbase et BlackRock.
La banque se montre également réservée sur l’orientation de Circle vers les agentic payments. D’après la note, le volume quotidien de transactions est retombé à environ 41 900 $ (36 300 €), pour une valeur moyenne d’environ 24 centimes par transaction. Morgan Stanley y voit le signe d’une adoption commerciale encore limitée.
Pourquoi cela compte pour les investisseurs européens
Pour les lecteurs européens de la crypto, cette révision rappelle à quelle vitesse le sentiment peut se retourner à l’égard des émetteurs de stablecoins lorsque la croissance, les revenus liés aux taux et la concurrence évoluent en même temps. Elle montre aussi que les stablecoins ne dépendent pas seulement de leur usage sur le marché des cryptomonnaies, mais aussi de l’évolution du marché plus large des réserves, de la finance tokenisée et d’éventuelles nouvelles règles aux États-Unis. Si la concurrence continue de s’intensifier, les équilibres entre émetteurs, plateformes d’échange et partenaires de distribution pourraient eux aussi se tendre.
