Les perpetual swaps dominent la crypto et façonnent la découverte des prix

Les perps représentent désormais la plus grande part du trading crypto, tandis que les taux de financement et les liquidations jouent un rôle central dans la découverte des prix sur Bitcoin et Ethereum.

À retenir

• Les perpetual swaps sont devenus l’instrument de trading dominant dans la crypto et traitent selon les estimations entre 40 billions de dollars et 50 billions de dollars par an.
• Les perps n’ont pas de date d’échéance ; les taux de financement toutes les huit heures maintiennent le prix du contrat proche du prix spot.
• En 2025, les dix plus grandes plateformes d’échange de perpetual swaps ont traité ensemble 92,9 billions de dollars de volume, ce qui souligne le déplacement vers les produits dérivés.

Les perpetual swaps, plus connus sous le nom de perps, se sont imposés comme le produit de trading de référence dans la crypto. Leur volume annuel est estimé entre 40 billions de dollars (35,1 billions d’euros) et 50 billions de dollars (43,9 billions d’euros), soit bien davantage que le trading spot. Pour les traders professionnels, les hedge funds comme pour les particuliers les plus actifs, ils constituent souvent le moyen le plus direct de prendre une exposition avec effet de levier sur Bitcoin ou Ethereum, sans avoir à détenir le coin sous-jacent.

Pourquoi les perps fonctionnent différemment

Le principe des perps est né des limites des futures traditionnels. Sur les marchés classiques, un contrat à terme expire à une date précise, ce qui oblige les traders à renouveler leur position s’ils veulent conserver leur exposition. Dans les premiers temps de la crypto, ce modèle posait rapidement problème, notamment parce que les futures s’échangeaient souvent au-dessus du prix spot de Bitcoin, brouillant les repères des traders particuliers.

BitMEX, la plateforme de produits dérivés d’Arthur Hayes et de Ben Delo, a d’abord cherché à contourner cette difficulté en raccourcissant progressivement les échéances, des contrats trimestriels aux contrats mensuels, puis hebdomadaires, avant d’aller jusqu’à des expirations de 24 heures. Le vrai tournant est arrivé en mai 2015, lorsque BitMEX a lancé le perpetual swap, un contrat sans date de fin. Une position peut ainsi rester ouverte pendant quelques heures, plusieurs jours ou même des années, sans règlement ni renouvellement.

Les taux de financement maintiennent le prix aligné

En l’absence d’échéance, le prix du contrat pourrait facilement s’éloigner du prix spot. Pour éviter cela, le marché s’appuie sur le taux de financement, un mécanisme qui transfère des fonds toutes les huit heures entre les positions longues et courtes. Quand le perp cote au-dessus du spot, les positions longues versent aux positions courtes. Quand il passe en dessous, le flux s’inverse. La plateforme d’échange ne prélève pas de commission sur ce transfert.

Ce système permet de garder le contrat au plus près du marché sous-jacent et renchérit le coût des écarts prolongés. Les teneurs de marché en tirent aussi parti en vendant le perp à découvert tout en achetant du spot lorsqu’une prime apparaît. En 2025, les dix plus grandes plateformes d’échange de perpetual swaps ont traité ensemble 92,9 billions de dollars (81,6 billions d’euros) de volume, soit une progression de 64,6% par rapport à 2024. Un chiffre qui illustre à quel point la découverte des prix dans la crypto s’est déplacée vers les produits dérivés.

Pourquoi cela reste important

Pour les lecteurs européens de crypto, l’enjeu dépasse largement le simple cas d’un produit de niche. Les perps sont désormais un pilier de la structure du marché. L’essor de plateformes décentralisées comme Hyperliquid montre aussi que les capitaux cherchent de plus en plus des alternatives aux plateformes d’échange centralisées, attirés par une meilleure efficacité du capital et par une offre d’actifs négociables plus large. En parallèle, le débat s’intensifie sur la possibilité d’étendre ce modèle de produits dérivés au-delà de la crypto, par exemple aux actions traditionnelles ou aux actifs tokenisés. Cette diversification se retrouve également sur les grandes plateformes de trading : Coinbase se développe dans les produits dérivés afin de réduire sa dépendance aux frais de trading.

L’attrait des perps tient aussi à l’effet de levier. À leur apogée, certaines plateformes proposaient jusqu’à 100 fois de levier, de quoi transformer un faible mouvement de prix en gain ou en perte considérable. Pour contenir ce risque, les plateformes d’échange ont mis en place des systèmes de liquidation automatique qui ferment les positions avant que le solde ne devienne négatif. C’est cette architecture, des taux de financement au moteur de liquidation, qui a fait des perps l’un des instruments d’investissement les plus utilisés sur le marché des cryptomonnaies.