Strategy ajuste ses métriques Bitcoin pour intégrer les créances senior

Strategy calcule désormais ses métriques Bitcoin sur une base nette, en intégrant plus lourdement 22,3 milliards de dollars de créances senior. La mNAV ajustée doit mieux montrer aux actionnaires quelle valeur BTC reste réellement.

À retenir

• Strategy a revu son reporting Bitcoin et privilégie désormais des métriques nettes pour offrir aux actionnaires ordinaires une lecture plus précise.
• La nouvelle Net Reserve atteint 36,6 milliards de dollars, tandis que 22,3 milliards de dollars de créances senior passent avant les actionnaires ordinaires.
• Le seuil de mNAV ajusté est désormais fixé en permanence à 1,0x, alors que Strategy subit la pression d’un marché baissier, de la baisse du cours du BTC et de la faiblesse des actions préférentielles.

Strategy a revu son reporting Bitcoin et s’appuie désormais sur des métriques nettes plutôt que sur de simples chiffres bruts de BTC. L’objectif est de donner aux common shareholders une image plus fidèle de la position réelle en Bitcoin, alors que les preferred stock et la dette convertible prennent une place croissante dans la structure du capital de l’entreprise.

Nouvelles métriques nettes

Le changement le plus visible concerne l’introduction de la Net Reserve, désormais fixée à 36,6 milliards de dollars (32,1 milliards d’euros). Pour la calculer, Strategy additionne sa réserve de BTC de 55,6 milliards de dollars (48,8 milliards d’euros), soit 843 775 Bitcoin, ainsi que 3,2 milliards de dollars (2,8 milliards d’euros) de liquidités en dollars, puis soustrait 6,8 milliards de dollars (6 milliards d’euros) de dette convertible out-of-the-money et 15,5 milliards de dollars (13,6 milliards d’euros) de preferred notionnelles. Au total, cela représente 22,3 milliards de dollars (19,6 milliards d’euros) de créances senior qui priment sur les actionnaires ordinaires en cas de liquidation.

La formule de la mNAV a elle aussi été revue. Avec l’ancienne méthode, le seuil d’accroissement maintenait souvent le multiple au-dessus de 1,0x, ce qui compliquait l’évaluation de la création de valeur réelle pour les actionnaires existants lors d’une nouvelle émission. Dans la nouvelle version, ce seuil est désormais fixé en permanence à 1,0x : si MSTR se traite au-dessus de ce niveau, une nouvelle émission accroît la quantité de BTC par action.

Pression liée au marché baissier

Cette mise à jour s’inscrit dans une série d’ajustements plus large opérés par Strategy au cours de l’année écoulée, alors que l’entreprise évolue dans un marché baissier depuis octobre. Les preferred stock STRC s’échangent autour de 85 dollars (75 euros) et ne sont pas revenues à leur valeur nominale cible de 100 dollars (88 euros) depuis la mi-mai.

Le Bitcoin évolue actuellement autour de 65 000 dollars (57 100 euros), soit environ 50% sous son plus haut historique, tandis que MSTR reste 84% sous son pic de novembre 2024. Strategy, qui s’est imposée comme le plus grand détenteur d’entreprise de Bitcoin, reste donc très exposée à la combinaison de la volatilité du BTC et du coût de son financement.

Pourquoi cela compte

Pour les lecteurs européens de la crypto, le sujet est loin d’être anecdotique. Strategy est souvent présentée comme une sorte de levier coté sur Bitcoin, mais ces nouvelles métriques montrent que la comparaison est plus nuancée qu’il n’y paraît. En intégrant plus clairement les créances senior, elles permettent de mieux mesurer l’effet de la dette et des preferred stock sur la valeur revenant aux actionnaires ordinaires. Elles offrent aussi un cadre plus lisible pour comparer l’exposition au BTC et la structure de financement d’autres entreprises crypto.