Hyperliquid traci na przychodach mimo boomu na RWA perps

RWA perps na surowce i akcje napędzają handel na Hyperliquid, ale HIP-3 i wyższy fee-sharing obniżają przychody protokołu. Coraz uważniej przyglądają się im także ESMA i Singapur.

Najważniejsze informacje

• Hyperliquid notuje spadek brutto przychodów protokołu już czwarty kwartał z rzędu, mimo rekordowych wolumenów i open interest przekraczającego 11 $ miliardów.
• HIP-3 oraz rynki builderów obniżają take rate, a perpetual futures opartych na aktywach ze świata rzeczywistego stają się największym segmentem na Hyperliquid.
• Duża koncentracja wokół Trade.xyz oraz rosnąca presja regulacyjna w Europie i Singapurze zwiększają ryzyko związane z szybkim wzrostem.

Hyperliquid przyciąga dziś większy wolumen niż kiedykolwiek wcześniej, ale nie przekłada się to w pełni na przychody samego protokołu. W lipcu open interest przekroczył 11 $ miliardów (9,5 € miliarda), a 30-dniowy wolumen perpetual futures sięgnął niemal 178 $ miliardów (154 € miliardy). Mimo tego brutto przychody protokołu spadają już czwarty kwartał z rzędu, co pokazuje, jak mocno na wynik HYPE wpływa rozwój rynków builderów oraz perpetual futures opartych na aktywach ze świata rzeczywistego.

Wzrost aktywności, ale niższy take rate

Według DefiLlama brutto przychody protokołu osiągnęły maksimum w trzecim kwartale 2025 roku, gdy wyniosły około 357 $ milionów (309 € milionów). Później spadły do niemal 295 $ milionów (256 € milionów), następnie do około 217 $ milionów (188 € milionów), a w drugim kwartale 2026 roku do około 202 $ milionów (175 € milionów). To oznacza spadek o 43% względem szczytu, mimo że liczba transakcji nadal rosła.

Jednym z powodów jest Hyperliquid Improvement Proposal 3, czyli HIP-3. Od października 2025 roku każdy, kto stakuje 500.000 HYPE, co przy obecnym kursie odpowiada około 28 $ milionom (24,3 € miliona), może uruchomić własny rynek perpetual futures w order bookach Hyperliquid i zatrzymać nawet połowę opłat transakcyjnych. Na początku 2026 roku takie rynki odpowiadały jeszcze za około 2% wolumenu perpów, a obecnie jest to już około połowa.

Na wynik wpływa też zmiana struktury kosztów. Cost of revenue, czyli część opłat przekazywana bezpośrednio przez Hyperliquid builderom, market makerom i własnemu liquidity vault, wzrósł z mniej niż 6% brutto przychodów w drugim kwartale 2025 roku do 18% rok później. Do kosztów trafiają również builder code fees, czyli opłaty pobierane przez front-endy, takie jak Phantom, za przekierowanie zleceń.

RWA perps przyciągają największy handel

Najmocniej rosną nowe rynki. Perpetual futures na aktywa ze świata rzeczywistego, obejmujące surowce, akcje i indeksy, w tym ropę naftową, złoto, Nvidię, Teslę, tracker Nasdaq-100 oraz spółki przed IPO, takie jak SpaceX, osiągnęły w tym miesiącu rekordowy open interest na poziomie 3,6 $ miliarda (3,1 € miliarda). W efekcie wyprzedziły bitcoina i stały się największym rynkiem na Hyperliquid pod względem open interest.

W okresie od 13 do 19 lipca tokenized stocks i commodities odpowiadały za 25 $ miliardów (21,7 € miliarda) wolumenu, czyli 52% tygodniowej sumy. Kontrakty te są rozliczane w stablecoinach, nie mają daty wygaśnięcia i pozostają dostępne także w weekendy, gdy New York Stock Exchange jest zamknięta. Dla inwestorów, którzy chcą w niedzielny wieczór zająć lewarowaną pozycję na Nvidii, to wyraźna przewaga nad tradycyjnymi rynkami.

Problemem pozostaje jednak koncentracja. Trade.xyz odpowiada za ponad 90% całego open interest w HIP-3, przez co rekordowe wyniki Hyperliquid w dużej mierze zależą od wyboru oracle, ustawień margin i zarządzania ryzykiem po jednej stronie rynku. Na początku tego tygodnia pojedyncza transakcja na płytkiej koreańskiej platformie pre-market wywołała 19-procentowy spadek kontraktu SK Hynix na Trade.xyz, po czym doszło do likwidacji, które firma zobowiązała się zrekompensować. Takie zdarzenia przyciągają też uwagę regulatorów; SEC niedawno rozmawiała z przedstawicielami Hyperliquid i Trade.xyz o zasadach dotyczących on-chain derivatives.

Dlaczego to ważne dla Europy

Dla europejskich obserwatorów rynku krypto Hyperliquid jest istotny, ponieważ rozwój perpetuals coraz częściej zbliża się do granic obowiązujących przepisów. ESMA wcześniej wskazywała, że instrumenty pochodne oferowane jako perpetual futures lub perpetual contracts mogą podlegać istniejącemu w UE nadzorowi nad CFD. Oznacza to, że szybki wzrost RWA perps to nie tylko historia rynkowa, ale również temat regulacyjny.

Podobne napięcie widać także poza Europą. Pod koniec czerwca Singapur wpisał platformę na investor alert list, po wcześniejszych ostrzeżeniach w Wielkiej Brytanii. Jednocześnie rynek nadal wycenia HYPE przez pryzmat ekonomii giełdy: Hyperliquid za pośrednictwem Assistance Fund wycofał już z obiegu około 44,5 miliona HYPE, ale mechanizm buybacków zależy od przychodów, więc słabnie wraz z ich spadkiem.

W piątek HYPE był notowany w okolicach 55 $ (48 €), czyli około 5% niżej niż tydzień wcześniej i mniej więcej 28% poniżej rekordu z 16 czerwca, który wynosił około 77 $ (67 €). Inwestorzy instytucjonalni, tacy jak Multicoin Capital i Bitwise, w ostatnim miesiącu przenieśli ponadto na giełdy znaczące ilości HYPE, a spot HYPE ETF-y w tygodniu zakończonym 17 lipca odnotowały pierwszy tygodniowy odpływ po serii dziewięciu tygodni napływów.