MiCA pod presją. Stablecoiny zmuszają Europę do rewizji zasad

Bruksela wraca do przeglądu zasad dotyczących stablecoinów, gdy tokeny powiązane z dolarem dominują w rynku, a ECB ostrzega przed skutkami dla polityki pieniężnej. Na nowo pojawiają się też pytania o rezerwy, nadzór i eurostablecoiny.

Najważniejsze informacje

• Europa wraca do rewizji MiCA, ponieważ stablecoiny, zwłaszcza te powiązane z dolarem, coraz mocniej wpływają na płatności międzynarodowe.
• Komisja Europejska analizuje bardziej rygorystyczne lub zmienione wymogi dotyczące rezerw, podczas gdy USA wprowadziły już federalne zasady w ramach GENIUS Act.
• To, jak zakończy się MiCA 2.0, może zadecydować o kierunku nadzoru, rozwoju eurostablecoinów i całego europejskiego rynku stablecoinów.

Europa ponownie przygląda się MiCA, ponieważ stablecoiny odgrywają coraz większą rolę w płatnościach międzynarodowych. Choć rozporządzenie obowiązuje już od trzech lat, rynek w tym czasie przeszedł wyraźną zmianę. W Brukseli dyskusja przesuwa się więc z ram przygotowanych głównie z myślą o spot crypto na szersze pytania o wymogi dotyczące rezerw, nadzór oraz miejsce eurostablecoinów.

Stablecoiny wyznaczają kierunek debaty

To właśnie stablecoiny stały się dziś osią przeglądu MiCA, bo tokeny powiązane z dolarem mają coraz większe znaczenie w płatnościach transgranicznych. Europejski Bank Centralny od dłuższego czasu ostrzega, że taki trend może ograniczyć jego wpływ na politykę pieniężną w strefie euro. Jednocześnie ECB nadal stawia przede wszystkim na cyfrowe euro, a nie na eurostablecoiny.

Jak powiedział John Orchard, przewodniczący Digital Monetary Institute przy OMFIF, część europejskich decydentów podchodzi dziś do tematu mniej sceptycznie niż wcześniej. Dodał, że przedstawiciele ECB zaczęli akceptować stablecoiny w bilansach banków, a także ich potencjalne zastosowanie w przekazach pieniężnych, choć rozliczenia hurtowe wciąż budzą większą ostrożność. To pokazuje, że europejska debata coraz wyraźniej dotyczy tego, jak daleko może rozwinąć się rynek tokenów o stałej wartości, nie zaburzając równowagi monetarnej.

Bruksela patrzy na USA

Dodatkową presję na europejski przegląd wywiera podejście amerykańskie. Dzięki GENIUS Act USA w ubiegłym roku ustanowiły federalne ramy dla payment stablecoins, obejmujące zasady emisji, rezerw i nadzoru w istniejącym systemie prawnym. To jeszcze mocniej uwidacznia różnicę wobec Europy, zwłaszcza że stablecoiny powiązane z dolarem dominują niemal cały rynek.

Różnice widać także w konstrukcji rezerw. Zgodnie z MiCA depozyty stablecoinów muszą wracać do systemu bankowego, podczas gdy w ramach GENIUS rezerwy mogą być utrzymywane w amerykańskich obligacjach skarbowych. Orchard powiedział, że Komisja Europejska sprawdza, czy możliwy byłby model, w którym emitenci mogliby zamiast tego kupować europejskie instrumenty rynku pieniężnego. Taki wariant zbliżyłby przepisy do amerykańskiego modelu, ale jednocześnie rodziłby pytania o fragmentację i dodatkowe obciążenia administracyjne.

Dlaczego ma to znaczenie dla Europy

Dla europejskich firm kryptowalutowych i inwestorów instytucjonalnych wynik MiCA 2.0 może przesądzić o tym, jak stablecoiny będą wykorzystywane w praktyce. Stawką jest nie tylko nadzór, lecz także odpowiedź na pytanie, czy Europa zdoła zbudować własny rynek eurostablecoinów bez dalszego uzależnienia od płynności w dolarze. Rozwój Qivalis, konsorcjum banków i instytucji finansowych pracującego nad stablecoinem denominowanym w euro, pokazuje, że ta strategiczna dyskusja już toczy się na rynku.

Dla polskich i europejskich czytelników szczególnie ważne jest to, że rewizja może wpłynąć również na podział nadzoru między krajowe organy, takie jak BaFin, a instytucje europejskie. Orchard zwrócił uwagę, że bardziej scentralizowane podejście będzie możliwe tylko wtedy, gdy zmienią się przepisy. Z kolei B2C2 w Luksemburgu podkreśliło, że lokalna wiedza i praktyczny podział usług nadal mają duże znaczenie dla firm, które chcą rozwijać działalność w Europie.