Mizuho obniża rekomendację dla Circle pod presją OpenUSD

Mizuho widzi w OpenUSD rosnące zagrożenie dla marż Circle, ponieważ rynek stablecoinów coraz mocniej przesuwa się w stronę wspólnego zarządzania i podziału przychodów. Bank zakłada też wyższe koszty dystrybucji oraz słabszą pozycję negocjacyjną wobec Coinbase.

Najważniejsze informacje

• Mizuho obniża rekomendację dla Circle do underperform i tnie cenę docelową z 85 $ do 50 $.
• Bank widzi w OpenUSD zagrożenie dla modelu biznesowego Circle z powodu wyższych kosztów dystrybucji i niższych marż.
• Mizuho obniża prognozę EBITDA na 2027 rok i ostrzega przed presją w negocjacjach z Coinbase.

Mizuho obniżył rekomendację dla Circle do underperform i zredukował cenę docelową z 85 $ (75 €) do 50 $ (44 €). Japoński bank inwestycyjny uznaje OpenUSD za coraz poważniejsze zagrożenie dla modelu biznesowego emitenta stablecoinów, ponieważ konkurencja na rynku tokenów powiązanych z dolarem nadal się nasila.

OpenUSD wywiera presję na model

Według analityka Dana Doleva model pass-through OpenUSD może istotnie zmienić sposób, w jaki Circle dzieli się przychodami z rezerw. Zamiast zatrzymywać większą część zysków z obligacji skarbowych, spółka musiałaby przekazywać wyższy udział wpływów partnerom dystrybucyjnym, co bezpośrednio obciążyłoby marże.

OpenUSD został ogłoszony 30 czerwca przez konsorcjum Open Standard, które skupia ponad 140 partnerów, w tym Mastercard, Stripe, Coinbase i BlackRock. Tak szerokie zaplecze pokazuje, że rynek stablecoinów wchodzi w nową fazę, w której coraz większe znaczenie mają wspólne zarządzanie i podział przychodów, a nie wyłącznie pozycja pojedynczego emitenta.

Słabsza prognoza dla Circle

Mizuho obniżył prognozę skorygowanej EBITDA Circle na 2027 rok do 699 mln $ (613 mln €). Bank szacuje, że to około 25% poniżej konsensusu Wall Street, który wynosi 941 mln $ (825 mln €). Jednocześnie podniósł szacunek kosztów dystrybucji i transakcji do 73% z 64%.

Sytuacja jest szczególnie delikatna, bo w sierpniu Circle ma ponownie negocjować umowę o podziale przychodów z Coinbase, swoim najważniejszym partnerem dystrybucyjnym. Mizuho ostrzega, że wsparcie Coinbase dla OpenUSD może osłabić pozycję negocjacyjną Circle. Zdaniem banku nawet wyższe stopy procentowe w 2027 roku nie zdołają w pełni zrównoważyć presji na ceny.

Znaczenie dla europejskich czytelników

Dla europejskich obserwatorów rynku krypto ta obniżka rekomendacji pokazuje, jak szybko konkurencja w segmencie stablecoinów przesuwa się z samego wolumenu także na podział przychodów z rezerw i ustalenia z partnerami. Ma to znaczenie dla podmiotów wykorzystujących stablecoiny w płatnościach, strukturach treasury lub płynności giełdowej, ponieważ model stojący za tokenem może stać się ważniejszy niż sam peg. Presja na Circle pojawia się ponadto w momencie, gdy całkowity rynek stablecoinów od maja skurczył się już o około 10 mld $ (8,8 mld €) z powodu słabszej aktywności na rynku krypto i większej konkurencji ze strony nowo regulowanych emitentów. Szerszą zmianę widać także w spadku rynku stablecoinów, gdzie USDC i USDT odpowiadały łącznie za dużą część tego spadku.