Strategy przechodzi na metryki netto Bitcoina i uwzględnia roszczenia uprzywilejowane

Strategy od teraz rozlicza się z metryk netto Bitcoina, a 22,3 mld $ roszczeń uprzywilejowanych ma większą wagę. Skorygowana mNAV ma lepiej pokazywać akcjonariuszom, ile wartości BTC rzeczywiście pozostaje.

Najważniejsze informacje

• Strategy zmienia sposób raportowania Bitcoina i od teraz stosuje metryki netto, aby zwykli akcjonariusze otrzymali pełniejszy obraz sytuacji.
• Nowy Net Reserve wynosi 36,6 mld $, a 22,3 mld $ roszczeń uprzywilejowanych ma pierwszeństwo przed zwykłymi akcjonariuszami.
• Skorygowany próg mNAV wynosi teraz trwale 1,0x, podczas gdy Strategy pozostaje pod presją bear market, spadku ceny BTC i słabej kondycji preferred stock.

Strategy zmieniło raportowanie Bitcoina i od teraz opiera się na metrykach netto zamiast na brutto danych BTC. Spółka chce w ten sposób pokazać common shareholders bardziej realistyczny obraz swojej pozycji w Bitcoinie, zwłaszcza że preferred stock i convertible debt coraz mocniej obciążają strukturę kapitałową.

Nowe metryki netto

Największa zmiana dotyczy Net Reserve, który obecnie wynosi 36,6 mld $ (32,1 mld €). Strategy uwzględnia w nim rezerwę BTC o wartości 55,6 mld $ (48,8 mld €), odpowiadającą 843 775 Bitcoin, a także rezerwy dolarowe na poziomie 3,2 mld $ (2,8 mld €). Następnie odejmuje 6,8 mld $ (6 mld €) długu convertible debt out-of-the-money oraz 15,5 mld $ (13,6 mld €) nominalnej wartości preferred. W sumie daje to 22,3 mld $ (19,6 mld €) roszczeń uprzywilejowanych, które w razie likwidacji mają pierwszeństwo przed zwykłymi akcjonariuszami.

Zmianie uległa także formuła mNAV. W poprzednim modelu próg akrecji często utrzymywał mnożnik powyżej 1,0x, co utrudniało ocenę, czy nowa emisja faktycznie zwiększa wartość dla dotychczasowych akcjonariuszy. W nowej wersji próg ten wynosi trwale 1,0x: jeśli MSTR notowany jest powyżej tego poziomu, nowa emisja zwiększa liczbę BTC przypadającą na akcję.

Presja ze strony bear market

Ta korekta wpisuje się w szerszy pakiet zmian, które Strategy wprowadzało w ostatnich miesiącach, podczas gdy spółka mierzy się z bear market od października. Akcje uprzywilejowane STRC handlują obecnie w okolicach 85 $ (75 €) i od połowy maja nie wróciły do docelowej wartości nominalnej 100 $ (88 €).

Bitcoin jest teraz notowany w pobliżu 65 000 $ (57 100 €), czyli około 50% poniżej historycznego maksimum, a MSTR pozostaje 84% poniżej szczytu z listopada 2024 roku. Strategy, które zbudowało wyjątkowo dużą pozycję jako największy korporacyjny posiadacz Bitcoina, nadal pozostaje więc silnie wystawione na połączenie zmienności BTC i kosztów finansowania.

Dlaczego to ważne

Dla europejskich obserwatorów rynku krypto ma to znaczenie przede wszystkim dlatego, że Strategy bywa postrzegane jako giełdowa dźwignia na Bitcoina, ale nowe metryki pokazują, że to uproszczenie. Bardziej precyzyjne uwzględnienie senior claims ułatwia ocenę, jak dług i preferred stock wpływają na wartość przypadającą zwykłym akcjonariuszom. Pomaga też lepiej porównać ekspozycję na BTC z modelem finansowania stosowanym przez inne spółki kryptowalutowe.