DWF Ventures: ações de tesouraria de criptomoedas ficam atrás das participações
A DWF Ventures aponta para mNAVs mais baixos em grandes DATs como a Strategy e a Bit Digital. ETF's e outras vias reguladas para criptomoedas pressionam o prémio sobre as ações de tesouraria cotadas em bolsa.
Pontos principais
- A DWF Ventures afirma que as ações de tesouraria de criptomoedas continuam a negociar abaixo do valor das suas participações em criptomoedas.
- Segundo a análise, 16 das 20 maiores tesourarias de ativos digitais estão abaixo do valor das suas participações, medido através do mNAV.
- A DWF aponta para um menor prémio de acesso devido a ETF's, fundos privados e serviços de custódia como explicação para o desconto.
A DWF Ventures observa que as ações de tesouraria de criptomoedas continuam a valer menos do que as criptomoedas que detêm. Segundo a empresa, 16 das 20 maiores tesourarias de ativos digitais negoceiam abaixo do valor das suas participações, enquanto a maioria também fica atrás dos tokens que possui desde o seu lançamento.
mNAV sob pressão
A análise centra-se no market-value-to-net-asset-value, ou mNAV. Esta relação compara o valor de mercado de uma DAT com o valor das criptomoedas no balanço. Um mNAV acima de 1 significa que os investidores pagam mais do que o valor dessas participações, enquanto um nível abaixo de 1 aponta precisamente para um desconto.
No relatório da DWF de 24 de setembro, a Bit Digital surge no topo com 1,49x, com base em dados até 21 de setembro. Strive, Hyperliquid Strategies e BitMine seguem-se com 1,21x, 1,17x e 1,02x, respetivamente. A Strategy, a maior detentora empresarial de Bitcoin, regista 0,97x. A SovereignAI surge no fundo da tabela com 0,22x. A DWF observa ainda que estes números excluem dívida e ações preferenciais.
Menor prémio de acesso
Segundo a DWF, o desconto em muitas destas ações explica-se em parte por um prémio de acesso em diminuição. No passado, os investidores institucionais pagavam mais por ações de DAT, porque os fundos regulados não podiam deter criptomoedas diretamente. Entretanto, esse universo tornou-se mais amplo com ETF's, fundos privados regulados e serviços de custódia.
Isto está em linha com a mudança mais ampla no mercado: o acesso institucional ao bitcoin passa cada vez mais por fundos e custódia, em vez de por um veículo de tesouraria cotado em bolsa. Por isso, a valorização destas ações fica mais rapidamente sob pressão quando o preço da moeda subjacente ou a estrutura de financiamento se deteriora.
O relatório também refere que a SEC quis anteriormente acelerar o processo de listagem dos ETF's, o que reduziu ainda mais esse prémio de acesso. Para os investidores, existem agora simplesmente mais vias para obter exposição a criptomoedas do que através de um veículo de tesouraria cotado em bolsa.
Porque é que isto importa para os investidores
Para os seguidores europeus de criptomoedas, isto mostra que a valorização das ações de tesouraria não depende apenas das moedas subjacentes, mas também da forma como o capital e a dívida estão estruturados numa empresa destas. A DWF espera que precisamente esse equilíbrio entre participações, financiamento e estrutura acionista se torne cada vez mais importante na valorização das DAT's. Isso torna sobretudo nomes de grande dimensão como a Strategy relevantes, porque aí a estrutura de capital pode pesar mais do que num balanço simples com apenas criptomoedas.
