FMI alerta que stablecoins em dólares podem agravar crises cambiais

O FMI vê sobretudo risco nas taxas de câmbio fixas: o preço visível do USDT pode acelerar a fuga para dólares em países como a Bolívia. Isso torna as stablecoins simultaneamente úteis e perigosas em contextos de tensão cambial.

Pontos principais

• O FMI alerta que as stablecoins em dólares podem acelerar uma crise cambial em países com uma taxa de câmbio fixa sobrevalorizada.
• Segundo o documento, o preço visível da stablecoin pode aproximar os mercados paralelos e levar as famílias a fugir mais depressa para dólares.
• Na Bolívia, as transações com virtual assets tornaram-se doze vezes maiores após a flexibilização das regras e o USDT passou a ser uma referência diária para o dólar paralelo.

Um novo working paper do Fundo Monetário Internacional conclui que as stablecoins em dólaresstablecoins podem acelerar uma crise cambial em economias que procuram manter uma taxa de câmbio fixa sobrevalorizada. Para o FMI, a existência de um preço público para estas moedas pode juntar sinais que antes estavam dispersos nos mercados paralelos e, com isso, levar as famílias a procurar dólares mais depressa e em simultâneo.

Stablecoins como sinal de preço

Quando a taxa de câmbio oficial fica muito afastada do valor praticado no mercado, instala-se a escassez de moeda estrangeira. Nesses casos, a negociação tende a deslocar-se para os mercados paralelos, onde vendedores de rua, brokers e bancos aplicam, muitas vezes, taxas diferentes. O FMI sustenta que um token indexado ao dólar, como a Tether, reduz essa fragmentação, porque o preço nas crypto exchanges é visível de forma contínua e passa a servir de referência comum.

Em períodos de maior estabilidade, isso pode até ser vantajoso. As famílias conseguem aceder com mais facilidade a dólares e proteger melhor a sua posição. Mas o mesmo preço público que ajuda a organizar o mercado também pode desencadear uma corrida, já que muitos participantes reagem ao mesmo sinal ao mesmo tempo.

O documento descreve este fenómeno como um efeito dependente do estado: as stablecoins aumentam o bem-estar em condições calmas, mas agravam o risco de crise quando uma paridade se afasta de forma acentuada do alinhamento. O FMI tem vindo a alertar para o facto de as stablecoins poderem acelerar a substituição de moeda, reduzindo a procura pela moeda local e colocando pressão sobre a soberania monetária.

A Bolívia mostra o efeito

A Bolívia surge no documento como exemplo. Em junho de 2024, o banco central flexibilizou as restrições às transações com virtual assets e, desde então, essas operações no sistema financeiro tornaram-se doze vezes maiores entre julho de 2024 e maio de 2025. A taxa do USDT face ao boliviano passou a ser uma referência diária para o dólar paralelo, e o banco central chegou mesmo a publicar os preços do USDT no seu website.

Este caso enquadra-se em preocupações mais amplas do FMI sobre as stablecoins. A instituição já tinha alertado anteriormente para o risco de estas poderem fragmentar os sistemas de pagamentos se a interoperabilidade for insuficiente, bem como para a possibilidade de tornarem os fluxos de capital mais voláteis quando os controlos de capital são contornados. Para países com uma taxa de câmbio fixa, isso é particularmente relevante, porque um token estável pode, na prática, tornar-se num canal adicional de pressão cambial.

O que o modelo do FMI sugere

Tan simula três economias: um mercado apenas em numerário, um mercado de stablecoins que apenas reduz os custos de acesso e uma variante em que o preço público também se torna mais nítido. No modelo, a exposição média à crise sobe de 3,9% na economia apenas em numerário para 7,4% na variante completa com stablecoins. Nas desvalorizações mais severas, esse valor sobe para 12,9%.

O documento mostra, ao mesmo tempo, porque é que o debate continua difícil. O ganho de bem-estar atinge um pico de cerca de 1,2% em condições calmas, mas transforma-se em resultados negativos quando a desvalorização é forte. Para os seguidores europeus da criptomoeda, o mais relevante é que este tipo de análise pode tornar ainda mais aceso o debate sobre as regras para stablecoins, sobretudo agora que governos e reguladores em todo o mundo estão a desenvolver quadros para as stablecoins em dólares e o seu papel nos pagamentos. Na Europa, esse debate também já está em destaque, porque a Comissão Europeia rever o regulamento MiCA, com as stablecoins no centro da discussão.