Perpetual swaps dominam o mercado cripto e moldam a descoberta de preços

Os perps já determinam a maior parte da negociação de criptomoedas, com funding rates e liquidações no centro da descoberta de preços em Bitcoin e Ethereum.

Pontos principais

• Os perpetual swaps tornaram-se o instrumento de negociação dominante no mercado cripto e processam, segundo estimativas, entre 40$ biliões e 50$ biliões por ano.
• Os perps não têm data de vencimento; as funding rates de oito em oito horas mantêm o preço do contrato próximo do preço spot.
• Em 2025, as dez maiores exchanges de perpetual swaps processaram em conjunto 92,9$ biliões em volume, o que evidencia a mudança para os derivados.

Os perpetual swaps, mais conhecidos como perps, afirmaram-se como o principal instrumento de negociação no mercado de criptomoedas. De acordo com estimativas, movimentam entre 40$ biliões (35,1€ biliões) e 50$ biliões (43,9€ biliões) por ano, um volume muito acima da negociação spot. Para investidores profissionais, hedge funds e especuladores particulares, estes contratos são muitas vezes a forma mais direta de obter exposição alavancada a Bitcoin ou Ethereum sem deter a moeda subjacente.

Porque é que os perps funcionam de forma diferente

A lógica dos perps nasce das limitações dos futuros tradicionais. Nos mercados convencionais, um contrato de futuros expira numa data fixa e, para manter a exposição, os investidores têm de rolar a posição. No mercado cripto inicial, isso criava vários impasses, incluindo o facto de os futuros negociarem muitas vezes acima do preço spot do Bitcoin, o que dificultava a leitura do mercado por parte dos investidores de retalho.

A BitMEX, a bolsa de derivados de Arthur Hayes e Ben Delo, tentou primeiro resolver esse problema com prazos cada vez mais curtos, passando de contratos trimestrais para mensais, semanais e até expirações de 24 horas. A mudança decisiva chegou em maio de 2015, quando a BitMEX lançou o perpetual swap, um contrato sem data de vencimento. Desde então, uma posição pode manter-se aberta durante horas, dias ou anos, sem liquidação ou rollover.

A funding mantém o preço alinhado

Sem vencimento, o preço do contrato poderia afastar-se facilmente do preço spot. Para evitar esse desvio, o mercado recorre à funding rate, um mecanismo em que, de oito em oito horas, são transferidos fundos entre longs e shorts. Se o perp estiver acima do spot, os longs pagam aos shorts. Se o perp estiver abaixo do spot, o fluxo inverte-se. A própria exchange não retém qualquer comissão.

Este sistema ajuda a manter o preço mais próximo do mercado subjacente e torna mais caro sustentar desvios relevantes. Os market makers também intervêm, vendendo o perp a descoberto e comprando spot em simultâneo quando surge um prémio evidente. Em 2025, as dez maiores exchanges de perpetual swaps processaram em conjunto 92,9$ biliões (81,6€ biliões) em volume, mais 64,6% do que em 2024. O dado mostra até que ponto a descoberta de preços no mercado cripto se deslocou para os derivados.

Porque é que isto continua relevante

Para os leitores europeus de criptomoedas, esta evolução é relevante porque os perps deixaram de ser um produto de nicho e passaram a ocupar um lugar central na estrutura de mercado. A expansão de plataformas descentralizadas como a Hyperliquid mostra, além disso, que o capital procura cada vez mais alternativas às exchanges centralizadas, em parte devido à eficiência de capital e à ampla oferta de ativos negociáveis. Em paralelo, cresce o debate sobre se este modelo de derivados também pode ser aplicado fora do mercado cripto, por exemplo, a ações tradicionais ou ativos tokenizados. Essa oferta mais alargada de produtos também se observa em grandes plataformas de negociação: A Coinbase expande-se com derivados para se tornar menos dependente das comissões de negociação.

O apelo dos perps está também na leverage. Em alguns períodos de maior euforia, certas plataformas chegaram a oferecer alavancagem até 100 vezes, o que significava que uma pequena variação de preço podia gerar ganhos ou perdas muito expressivos. Para controlar esse risco, as exchanges utilizam sistemas automáticos de liquidação que encerram posições antes de o saldo ficar negativo. É precisamente esta infraestrutura, desde a funding até ao motor de liquidação, que transformou os perps num dos instrumentos de investimento mais utilizados no mercado de criptomoedas.