Hyperliquid verzeichnet sinkende Umsätze trotz Rekord bei RWA-Perps

RWA-Perps auf Rohstoffe und Aktien treiben den Handel auf Hyperliquid an, doch HIP-3 und höheres Fee-Sharing drücken die Protokollumsätze. Auch ESMA und Singapur schauen kritischer auf diese Derivate.

Wichtigste Erkenntnisse

• Hyperliquid verzeichnete vier Quartale in Folge rückläufige Brutto-Protokollumsätze, obwohl das Handelsvolumen Rekordwerte erreichte und das Open Interest über 11 $ Milliarden lag.
• HIP-3 und Builder-Märkte senken die Take Rate, während Real-World-Asset-Perps inzwischen zum größten Markt auf Hyperliquid geworden sind.
• Die starke Konzentration bei Trade.xyz sowie der wachsende Aufsichtsdruck in Europa und Singapur erhöhen die Risiken rund um das schnelle Wachstum.

Hyperliquid zieht so viel Handel an wie nie zuvor, doch ein wachsender Teil dieser Aktivität schlägt sich kaum noch in den Einnahmen des Protokolls nieder. Im Juli stieg das Open Interest auf über 11 $ Milliarden (9,5 € Milliarden), während das Volumen bei Perpetual Futures in den vergangenen 30 Tagen fast 178 $ Milliarden (154 € Milliarden) erreichte. Gleichzeitig ging der Brutto-Protokollumsatz im vierten Quartal in Folge zurück. Das zeigt, wie stark Builder-Märkte und Real-World-Asset-Perps inzwischen auf die Erlösseite von HYPE wirken.

Wachstum und niedrigere Take Rate

Laut DefiLlama lag der Brutto-Protokollumsatz im dritten Quartal 2025 mit rund 357 $ Millionen (309 € Millionen) auf dem bisherigen Höchststand. Danach sank er zunächst auf fast 295 $ Millionen (256 € Millionen), anschließend auf etwa 217 $ Millionen (188 € Millionen) und im zweiten Quartal 2026 auf rund 202 $ Millionen (175 € Millionen). Vom Hoch aus entspricht das einem Rückgang von 43 %, obwohl die Zahl der Transaktionen weiter zugenommen hat.

Ein wesentlicher Grund dafür dürfte in Hyperliquid Improvement Proposal 3, kurz HIP-3, liegen. Seit Oktober 2025 kann jeder, der 500.000 HYPE staked, was beim aktuellen Kurs etwa 28 $ Millionen (24,3 € Millionen) entspricht, einen eigenen Perpetual-Futures-Markt auf den Orderbüchern von Hyperliquid starten und bis zu die Hälfte der Handelsgebühren behalten. Anfang 2026 machte das noch rund 2 % des Perp-Volumens aus, inzwischen liegt der Anteil bei ungefähr der Hälfte.

Hinzu kommt eine veränderte Kostenstruktur. Die Cost of Revenue, also der Anteil der Fees, den Hyperliquid direkt an Builder, Market Maker und den eigenen Liquidity Vault weiterreicht, stieg von weniger als 6 % des Brutto-Umsatzes im zweiten Quartal 2025 auf 18 % ein Jahr später. Auch Builder-Code-Fees, etwa von Front-Ends wie Phantom für das Order Routing, werden vollständig als Kosten verbucht.

RWA-Perps ziehen Handel an

Das Wachstum kommt vor allem aus neuen Märkten. Real-World-Asset-Perps auf Rohstoffe, Aktien und Indizes, darunter Rohöl, Gold, Nvidia, Tesla, ein Nasdaq-100-Tracker und Pre-IPO-Namen wie SpaceX, erreichten in diesem Monat ein Rekord-Open-Interest von 3,6 $ Milliarden (3,1 € Milliarden). Damit haben sie Bitcoin nach Open Interest als größten Markt auf Hyperliquid überholt.

Zwischen dem 13. und 19. Juli kamen tokenisierte Aktien und Commodities auf ein Volumen von 25 $ Milliarden (21,7 € Milliarden) und machten damit 52 % des Wochenvolumens aus. Die Kontrakte werden in Stablecoins abgerechnet, laufen nicht aus und bleiben auch am Wochenende handelbar, wenn die New York Stock Exchange geschlossen ist. Für Anleger, die am Sonntagabend gehebeltes Nvidia-Exposure suchen, ist das ein klarer Unterschied zu klassischen Märkten.

Die Kehrseite ist die starke Konzentration. Trade.xyz steht für mehr als 90 % des gesamten HIP-3-Open-Interest. Damit hängen Hyperliquids Rekordzahlen in hohem Maß von den Oracle-Entscheidungen, Margin-Vorgaben und dem Risikomanagement einer einzelnen Partei ab. Anfang dieser Woche führte ein einzelner Trade auf einer dünn gehandelten koreanischen Pre-Market-Venue zu einem Rückgang von 19 % im SK-Hynix-Kontrakt von Trade.xyz, woraufhin Liquidationen folgten, die das Unternehmen nach eigenen Angaben entschädigen will. Solche Vorfälle dürften auch die Aufseher aufmerksam verfolgen; die SEC sprach kürzlich mit Vertretern von Hyperliquid und Trade.xyz über die Regeln für Onchain-Derivate.

Bedeutung für Europa

Für europäische Krypto-Beobachter ist Hyperliquid vor allem deshalb relevant, weil das Wachstum von Perpetuals immer häufiger an die Grenzen bestehender Regeln stößt. Die ESMA hat bereits darauf hingewiesen, dass Derivate, die als Perpetual Futures oder Perpetual Contracts angeboten werden, unter die bestehende CFD-Aufsicht in der EU fallen könnten. Damit wird der schnelle Aufstieg von RWA-Perps nicht nur zu einer Marktgeschichte, sondern auch zu einem Thema für die Aufseher.

Diese Spannung zeigt sich auch außerhalb Europas. Singapur setzte die Plattform Ende Juni auf die Investor-Alert-Liste, nachdem es zuvor bereits Warnungen im Vereinigten Königreich gegeben hatte. Gleichzeitig bewertet der Markt HYPE weiterhin über die Exchange-Ökonomie: Über den Assistance Fund hat Hyperliquid bereits rund 44,5 Millionen HYPE aus dem Umlauf genommen. Der Buyback-Mechanismus hängt jedoch am Umsatz und verliert daher an Wirkung, wenn die Einnahmen zurückgehen.

HYPE wurde am Freitag bei rund 55 $ (48 €) gehandelt, etwa 5 % niedriger auf Wochensicht und rund 28 % unter dem Rekordstand vom 16. Juni bei etwa 77 $ (67 €). Institutionelle Halter wie Multicoin Capital und Bitwise haben im vergangenen Monat zudem größere Mengen HYPE an Börsen verschoben, während Spot-HYPE-ETFs in der Woche bis zum 17. Juli erstmals einen wöchentlichen Abfluss verzeichneten, nach einer Serie von neun Wochen mit Zuflüssen.