Mizuho rebaja a Circle por la presión de OpenUSD

Mizuho considera que OpenUSD supone una amenaza para los márgenes de Circle, a medida que el mercado de stablecoins avanza hacia una gobernanza compartida y un reparto de ingresos más amplio. El banco también prevé mayores costes de distribución y menos margen de negociación frente a Coinbase.

Puntos clave

• Mizuho rebaja a Circle a underperform y recorta su precio objetivo de 85$ a 50$.
• El banco cree que OpenUSD pone en riesgo el modelo de negocio de Circle por el aumento de los costes de distribución y la presión sobre los márgenes.
• Mizuho reduce su previsión de EBITDA para 2027 y advierte de una posición más débil en las negociaciones con Coinbase.

Mizuho ha rebajado la recomendación sobre Circle a underperform y ha reducido su precio objetivo de 85$ (75€) a 50$ (44€). El banco de inversión japonés sostiene que OpenUSD añade una presión creciente sobre el modelo de negocio del emisor de stablecoins, en un contexto de competencia cada vez más intensa en los tokens vinculados al dólar.

OpenUSD presiona el modelo

De acuerdo con el analista Dan Dolev, el esquema pass-through de OpenUSD podría alterar de forma notable la forma en que Circle reparte los ingresos procedentes de las reservas. En vez de retener una parte importante del rendimiento de los bonos del Estado, la compañía tendría que compartir una porción mayor de esos ingresos con sus socios de distribución, lo que reduciría sus márgenes.

OpenUSD fue presentado el 30 de junio por el consorcio Open Standard, que reúne a más de 140 socios, entre ellos Mastercard, Stripe, Coinbase y BlackRock. Esa alianza de gran alcance apunta a un cambio en el mercado de stablecoins, donde la gobernanza compartida y el reparto de ingresos ganan peso frente al modelo centrado en un único emisor.

Perspectiva más débil para Circle

Mizuho rebajó su estimación de adjusted EBITDA de Circle para 2027 a 699$ millones (613€ millones). Según el banco, esa cifra queda aproximadamente un 25% por debajo del consenso de Wall Street, situado en 941$ millones (825€ millones). Al mismo tiempo, elevó su previsión de costes de distribución y transacción al 73% desde el 64%.

El momento es especialmente sensible, ya que Circle debe renegociar en agosto su acuerdo de reparto de ingresos con Coinbase, su principal socio de distribución. Mizuho advierte de que el respaldo de Coinbase a OpenUSD podría debilitar la posición negociadora de Circle. Además, el banco considera que una subida de los tipos de interés en 2027 no bastaría para compensar la presión sobre los precios.

Relevancia para los lectores europeos

Para los lectores europeos del sector cripto, esta rebaja refleja la rapidez con la que la competencia en stablecoins está dejando de girar solo en torno al volumen para centrarse también en la distribución de los ingresos de reservas y en los acuerdos con socios. Esto resulta relevante para las entidades que utilizan stablecoins en pagos, estructuras de tesorería o liquidez de exchange, porque el diseño económico que hay detrás de un token puede llegar a pesar más que el simple peg. Además, la presión sobre Circle llega en un momento en que el mercado total de stablecoins se ha reducido en unos 10$ mil millones (8,8€ mil millones) desde mayo, debido a una menor actividad cripto y a la mayor competencia de emisores recientemente regulados. Ese ajuste más amplio también se refleja en la caída del mercado de stablecoins, donde USDC y USDT concentraron juntos una parte importante del retroceso.