Le carry sur les contrats à terme Bitcoin passe sous les bons du Trésor américains
La basis sur les contrats à terme Bitcoin rapporte désormais moins que les bons du Trésor américains à deux ans. Selon Glassnode et Coinglass, cela traduit un ralentissement du trading sur produits dérivés et une structure de marché plus tendue.
À retenir
- Le carry sur les contrats à terme Bitcoin est passé depuis février sous le rendement des bons du Trésor américains à deux ans.
- Le rendement actuel est d’environ 3%, tandis que les Treasuries à deux ans rapportent en moyenne 3,8%.
- Le volume des contrats à terme a fortement baissé en juillet, ce qui indique un marché des cryptomonnaies en ralentissement mais plus efficace.
Le carry sur les contrats à terme Bitcoin est passé, depuis février, sous le rendement des bons du Trésor américains à deux ans. Là où cette stratégie figurait encore parmi les sources de rendement les plus recherchées lors du précédent marché haussier, elle offre désormais moins qu’un simple placement en Treasuries.
Le carry perd de son intérêt
En 2021, au cœur du marché haussier, les carry trades sur les plateformes d'échange crypto réglementées comme non réglementées pouvaient encore générer 20% ou davantage. Le principe était simple : vendre à découvert des contrats à terme Bitcoin tout en achetant en parallèle un ETF spot. Le décor a bien changé. Aujourd’hui, le rendement tourne autour de 3%, alors que les Treasuries à deux ans offrent en moyenne 3,8%.
Pour les acteurs qui allouent du capital en fonction de la basis, c’est-à-dire l’écart entre les contrats à terme et le spot, la différence est loin d’être anecdotique. D’après Glassnode, cette basis annualisée évolue depuis plus de cinq mois sous le rendement du bon du Trésor à deux ans. La société a précisé sur Telegram que la basis à trois mois rapporte, depuis février, moins qu’un Treasury à deux ans, une situation qui n’avait duré aussi longtemps qu’entre août 2022 et janvier 2023, selon ses données.
Des volumes en baisse, un marché plus serré
La contraction du carry s’explique en grande partie par le net ralentissement de l’activité sur les contrats à terme Bitcoin. En juillet, le volume s’est limité à un peu plus de 880 millions de dollars (766 millions d’euros), contre un pic à 1,47 billion de dollars (1,3 billion d’euros) en février, selon Coinglass. Le marché baissier plus large des cryptomonnaies pèse lui aussi sur cette dynamique.
Mais la baisse de la basis ne reflète pas seulement une diminution du rendement. Elle traduit aussi une structure de marché plus mature. Quand l’écart entre les contrats à terme et le spot se resserre, les spreads bid-ask ont tendance à se réduire et la couverture devient plus simple à mettre en place. Pour les traders, cela signifie moins d’occasions d’arbitrage nettes, mais aussi un marché qui découvre les prix avec davantage d’efficacité.
Pourquoi cela compte
Pour les investisseurs européens en crypto, cet écart rappelle à quelle vitesse la rentabilité des stratégies populaires sur produits dérivés peut évoluer à mesure que le marché des cryptomonnaies gagne en maturité. La comparaison avec les Treasuries montre aussi que les contrats à terme Bitcoin doivent désormais rivaliser avec les produits de taux traditionnels pour capter des capitaux. C’est un point important pour les acteurs qui ne voient pas la crypto uniquement comme une position directionnelle, mais aussi comme un marché de basis, de liquidité et d’exécution.
Ce ralentissement s’inscrit enfin dans un ensemble de signaux plus larges montrant une demande moins soutenue sur le marché, notamment le recul de l’activité spot et ETF déjà observé auparavant. Avec moins de volume et moins de flux entrants, il devient plus difficile pour les stratégies de carry de conserver la même prime.
