Les investisseurs en crypto se tournent à nouveau vers les fondamentaux

Les investisseurs évaluent davantage les tokens selon le chiffre d’affaires, l’adoption et la value capture, avec la DeFi, les appchains et les actifs tokenisés sous les projecteurs. Les contrats à terme perpétuels continuent toutefois de dicter le court terme.

À retenir

• Les investisseurs en crypto accordent de moins en moins d’attention aux classements par market cap et de plus en plus au chiffre d’affaires, à l’usage et à la value capture.
• Les contrats à terme perpétuels continuent de dominer l’évolution quotidienne des cours, tandis que les fondamentaux pèsent surtout sur le long terme.
• Les investisseurs institutionnels et les analystes évaluent plus souvent les projets selon leur valeur économique, leurs transactions et leurs revenus de frais que selon leur capitalisation boursière.

Les investisseurs en crypto regardent de moins en moins les classements par market cap et de plus en plus le chiffre d’affaires, l’usage et la value capture. Selon des dirigeants de Bitwise, Wintermute et de la fondation Arbitrum, le marché passe ainsi d’une manière de valoriser surtout spéculative à une évaluation à plus long terme, tandis que les contrats à terme perpétuels dominent toujours l’évolution quotidienne des cours.

Du classement à l’usage

Le CEO de Bitwise, Hunter Horsley, a qualifié ce changement de fin de l’époque où le marché des cryptomonnaies était surtout lu comme un classement CoinMarketCap. Lors des cycles précédents, les nouveaux réseaux layer-1 étaient souvent valorisés à une fraction de celle des plus grandes blockchain au-dessus d’eux, ce qui conduisait automatiquement à une décote des projets plus petits.

Cette logique perd du terrain, a expliqué Horsley, car les investisseurs regardent désormais plus souvent le marché adressable, l’adoption et la part de valeur économique qu’un projet peut réellement capter. Il a cité en exemple Hyperliquid, où les investisseurs peuvent analyser l’activité de trading et l’économie derrière le token HYPE plutôt que de comparer simplement le projet à une version plus petite d’une autre chain. Le token affiche environ 20% de plus qu’il y a un an.

Horsley a également indiqué que les wealth managers qui ont récemment obtenu un accès au secteur ne savent souvent même pas à quelle place se trouve un token sur CoinMarketCap. Selon lui, cela n’a tout simplement aucune pertinence pour leur analyse.

Les contrats à terme perpétuels continuent de donner le ton

Le trader OTC de Wintermute, Jasper De Maere, a souligné que les fondamentaux et les flux de trading agissent sur des horizons de temps différents. En intraday, le funding, le positionnement et les liquidations déterminent encore le tableau, tandis que les volumes de contrats à terme perpétuels restent largement supérieurs au spot sur la plupart des grands tokens.

Dans le même temps, selon lui, l’attention s’est déplacée au cours des 12 à 18 derniers mois de l’infrastructure vers les applications et les appchains, qui ressemblent davantage à des modèles connus de fintech et de capital-risque. En particulier dans la DeFi, les plateformes d’échange de contrats à terme perpétuels et les réseaux d’infrastructure physique décentralisée, les modèles économiques durables et la value capture prennent davantage de poids.

De Maere a également souligné que la composition du marché évolue. Les contreparties institutionnelles ont représenté environ 72% du spot OTC flow de Wintermute au premier semestre 2026, contre environ 59% un an plus tôt. Ces flux concernaient surtout les grandes cryptomonnaies et un petit groupe de tokens générant du chiffre d’affaires, tandis que les actifs réels tokenisés sont apparus comme une nouvelle catégorie.

Pourquoi cela compte pour les investisseurs européens

Pour les investisseurs européens en crypto, ce changement peut être important, car les allocateurs professionnels posent de plus en plus les mêmes questions que sur les marchés traditionnels : qui gagne de l’argent, qui utilise le produit et qui peut conserver cette valeur. Cela peut être particulièrement pertinent pour la DeFi, les actifs tokenisés et d’autres projets dont la base économique est plus mesurable qu’une simple capitalisation boursière élevée.

Brendan Ma, de la fondation Arbitrum, a déclaré que les analystes prêtent désormais davantage attention au mix de revenus, à l’activité de transaction et à la value capture qu’il y a un an. Selon lui, les revenus de frais, les utilisateurs qui paient des frais et le capital qui reste sur un réseau, comme les soldes de stablecoins et les actifs tokenisés, sont plus difficiles à manipuler que, par exemple, le nombre d’adresses ou la valeur totale verrouillée.

Ma a cité Arbitrum comme exemple d’analyse au niveau du projet. Le réseau a traité plus de 2,7 milliards de transactions cumulées, dont plus de 500 millions en 2026, tandis que Robinhood Chain génère selon la fondation environ 40 millions de dollars (34,6 millions d'euros) de chiffre d’affaires annuel. Dans le cadre du programme d’expansion d’Arbitrum, 10% des revenus nets du protocole reviennent à l’écosystème.

La séparation plus large est également visible entre la crypto et les sociétés cotées liées au secteur. Selon un aperçu de marché de Bitwise, les cryptomonnaies ont reculé de 36% au premier semestre de l’année, tandis que les actions crypto ont progressé de 23%. Cela ne signifie pas automatiquement que cet écart va perdurer, mais cela souligne que les investisseurs évaluent de plus en plus le secteur segment par segment.

Le responsable de la recherche chez Grayscale, Zach Pandl, a déclaré que Bitcoin reste pour lui avant tout un actif macro, lié à la demande d’alternatives aux monnaies fiduciaires. Selon lui, les autres cryptomonnaies seront davantage jugées sur leur économie sous-jacente, tandis que les stablecoins, les actifs tokenisés et les outils DeFi peuvent continuer à stimuler une demande supplémentaire pour les crypto-actifs.