Le FMI avertit : les stablecoins adossés au dollar peuvent accélérer une crise de change

Le FMI estime que le principal risque concerne les régimes de change fixe : le prix affiché de l'USDT peut accélérer une fuite vers le dollar dans des pays comme la Bolivie. Les stablecoins apparaissent ainsi à la fois utiles et risqués lorsque les devises sont sous tension.

À retenir

• Le FMI avertit que les stablecoins adossés au dollar peuvent accélérer une crise de change dans les pays où le taux de change fixe est surévalué.
• Selon le document, le prix visible du stablecoin peut rapprocher les marchés parallèles et pousser les ménages à fuir plus rapidement vers le dollar.
• En Bolivie, les transactions avec des virtual assets ont été multipliées par douze après l’assouplissement des règles, et l'USDT est devenu une référence quotidienne pour le dollar parallèle.

Dans un nouveau working paper, le Fonds monétaire international estime que les stablecoins adossés au dollar peuvent aggraver une crise de change dans les économies qui cherchent à défendre un taux de change fixe surévalué. Selon l’institution, le simple fait qu’un stablecoin affiche un prix visible peut faire converger des signaux jusque-là dispersés sur les marchés parallèles, et inciter les ménages à se tourner plus vite vers le dollar.

Les stablecoins comme signal de prix

Lorsque le taux de change officiel s’éloigne nettement du prix observé sur le marché, les devises étrangères viennent à manquer. Les échanges se déplacent alors vers les marchés parallèles, où cambistes, courtiers et banques appliquent souvent des cours différents. Le FMI explique qu’un token adossé au dollar comme Tether réduit cette fragmentation, car son prix sur les plateformes d'échange crypto est affiché en continu et finit par servir de repère commun.

En période de stabilité, ce mécanisme peut avoir une utilité réelle. Les ménages accèdent plus facilement aux dollars et peuvent mieux protéger leur position. Mais ce même prix public peut aussi jouer un rôle de catalyseur, en coordonnant une ruée lorsque de nombreux acteurs réagissent simultanément au même signal.

Le document parle à ce sujet d’un effet dépendant de l’état : dans un environnement calme, les stablecoins améliorent le bien-être, mais dès qu’un peg s’écarte fortement de son niveau, ils accentuent le risque de crise. Le FMI rappelle par ailleurs qu’il met depuis longtemps en garde contre la substitution monétaire, un phénomène qui réduit la demande de monnaie locale et exerce une pression supplémentaire sur la souveraineté monétaire.

La Bolivie illustre cet effet

Le document prend la Bolivie comme cas d’école. En juin 2024, la banque centrale a assoupli les restrictions sur les transactions avec des virtual assets, puis ces opérations dans le système financier ont été multipliées par douze entre juillet 2024 et mai 2025. Dans la foulée, le cours de l'USDT face au boliviano est devenu un repère quotidien pour le dollar parallèle, au point que la banque centrale a commencé à publier les prix de l'USDT sur son site internet.

Cette situation s’inscrit dans des inquiétudes plus larges du FMI à propos des stablecoins. L’institution a déjà souligné qu’ils peuvent fragmenter les systèmes de paiement lorsque l’interopérabilité est insuffisante, et qu’ils peuvent aussi rendre les flux de capitaux plus volatils si les contrôles de capitaux sont contournés. Pour les pays qui maintiennent un taux de change fixe, l’enjeu est important : dans les faits, un token stable peut devenir un canal supplémentaire de pression sur les devises.

Ce que suggère le modèle du FMI

Tan simule trois économies : un marché reposant uniquement sur le cash, un marché de stablecoins qui ne réduit que les coûts d’accès, et une troisième variante où le prix public devient également plus précis. Dans son modèle, l’exposition moyenne à la crise passe de 3,9% dans l’économie fondée sur le cash à 7,4% dans la version complète avec stablecoins. Dans les cas de désalignement les plus marqués, ce taux grimpe à 12,9%.

Le document montre aussi pourquoi le débat reste complexe. Le gain de bien-être atteint un pic d’environ 1,2% dans des conditions calmes, mais devient négatif lorsque le désalignement est important. Pour les lecteurs européens de la crypto, l’essentiel est surtout ailleurs : ce type d’analyse pourrait encore durcir les discussions sur les règles applicables aux stablecoins, alors que les gouvernements et les régulateurs du monde entier élaborent des cadres pour les stablecoins adossés au dollar et leur usage dans les paiements. En Europe, le sujet est déjà particulièrement sensible, car la Commission européenne MiCA réexamine la question avec les stablecoins au centre des débats.