La SEC ouvre la porte aux actions tokénisées, TD Cowen reste sceptique
L’Innovation Exemption permet aux plateformes de tester des actions NMS tokénisées, mais TD Cowen n’anticipe qu’une faible demande tant que la liquidité et les avantages restent limités.
À retenir
- La SEC a introduit une Innovation Exemption pour le trading d’actions tokénisées sur des plateformes qualifiées pendant cinq ans.
- TD Cowen s’attend pour l’instant à une adoption limitée, car le marché américain des actions est déjà efficace et accessible.
- Les entreprises montrent peu d’intérêt pour tokéniser des actions ; chez Figure, 99,9% des échanges ont eu lieu dans la cotation traditionnelle.
Le régulateur américain SEC a ouvert la semaine dernière une nouvelle voie pour le trading d’actions tokénisées, mais selon TD Cowen, la demande restera pour l’instant limitée. La banque y voit certes un moment important sur le plan réglementaire, mais elle ne s’attend pas à ce que les investisseurs se tournent massivement vers des plateformes tokénisées tant que le marché des actions existant fonctionne déjà efficacement.
Nouvelles règles de la SEC
La Innovation Exemption donne aux plateformes qualifiées cinq ans pour faire fonctionner des plateformes de titres financiers tokénisés avec des automated market makers, sans devoir s’enregistrer immédiatement comme exchange. Certains fournisseurs de liquidité peuvent également, sous conditions, rester en dehors de l’enregistrement des dealers. La mesure ne s’applique qu’aux actions NMS tokénisées et non aux actions OTC, ce qui limite volontairement son champ d’application.
Selon la SEC, les tokens doivent conserver les mêmes droits économiques que les actions sous-jacentes, y compris le dividende, le droit de vote et les droits en cas de liquidation. Les tiers qui souhaitent tokéniser des actions doivent d’abord informer l’entreprise avant le début des échanges. Cette entreprise dispose ensuite de 30 jours pour faire opposition. Les volumes de trading sont en outre plafonnés.
Pourquoi TD Cowen reste prudent
Reid Noch, vice-président de la structure du marché actions américain chez TD Cowen, a écrit vendredi que la banque n’attendait à court terme qu’une adoption limitée, tant chez les investisseurs particuliers qu’institutionnels aux États-Unis. Son raisonnement est simple : les investisseurs américains ont déjà un bon accès aux actions sous-jacentes, tandis que les plateformes tokénisées doivent encore démontrer un avantage clair face à une liquidité limitée et à une complexité opérationnelle supplémentaire.
Noch a également souligné que le trading 24 heures sur 24 ne signifie pas automatiquement un meilleur trading. Si la liquidité est faible, les prix peuvent au contraire devenir moins attractifs. Cela rend plus difficile pour les actions tokénisées de trouver leur place aux côtés du marché existant.
Une demande limitée de la part des émetteurs
Un deuxième frein, selon TD Cowen, tient à l’intérêt des entreprises elles-mêmes. Dans des échanges avec des dizaines d’émetteurs, dont plusieurs disposant d’une large base de particuliers, la banque a constaté peu d’enthousiasme pour tokéniser des actions, à l’exception de noms liés à la crypto comme Figure. Cette société montre d’ailleurs à quel point l’usage actuel reste limité : sur une période examinée par TD Cowen, 99,9% du volume notionnel a eu lieu dans la cotation traditionnelle, et non dans la version native sur la blockchain.
Pour les observateurs européens de la crypto et des marchés, cela est pertinent car les États-Unis expérimentent ici un modèle qui rapproche la blockchain et le trading d’actions traditionnel. Dans le même temps, le périmètre limité de la mesure montre que les régulateurs considèrent pour l’instant les marchés tokénisés surtout comme un terrain d’essai contrôlé, et non comme un remplacement complet des bourses existantes.
Cette avancée s’inscrit aussi dans une vague plus large d’expérimentations autour des titres financiers tokénisés. Ainsi, la BCE travaille à une plateforme de règlement pour les actifs tokénisés, dans le cadre de laquelle les banques centrales et les acteurs du marché cherchent un règlement plus sûr de ce type de transactions.
