La SEC propose l’abrogation de la Rule 611 et ouvre la voie aux actions tokenisées
La SEC souhaite supprimer deux règles clés de Regulation NMS, ce qui pourrait ouvrir la voie aux actions américaines tokenisées. La consultation est toujours en cours, mais l’impact sur la négociation dans la DeFi est déjà clair.
À retenir
- La SEC souhaite abroger les Rules 611 et 610(e) de Regulation NMS, des règles qui structurent le marché américain des actions depuis 2005.
- La Rule 611 impose de respecter le meilleur cours acheteur et vendeur national et constitue, selon Galaxy Digital, un obstacle aux actions américaines tokenisées dans la DeFi.
- La SEC affirme que cette proposition vise à simplifier la structure du marché ; après une consultation de 60 jours, des questions subsistent sur l’enregistrement, le clearing et le règlement.
La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a présenté une proposition visant à abroger les Rules 611 et 610(e) de Regulation NMS. Ces règles, qui définissent la structure du marché américain des actions depuis 2005, ont pour objectif d’éviter les « trade-throughs », c’est-à-dire l’exécution d’un ordre à un prix moins favorable alors qu’un meilleur prix est disponible ailleurs.
Impact de la suppression de la Rule 611
La Rule 611, également connue sous le nom d’Order Protection Rule, oblige les plateformes de négociation et les courtiers-négociants à veiller à ce que les ordres ne soient pas exécutés à un prix moins favorable que celui disponible ailleurs sur le marché. Cela signifie que toute transaction sur une action au sein du système de marché national doit respecter le meilleur cours acheteur et vendeur national (NBBO).
Le responsable de la recherche chez Galaxy Digital, Alex Thorn, considère cette règle comme l’un des principaux obstacles structurels à la négociation d’actions américaines tokenisées dans la finance décentralisée (DeFi). Les automated market makers (AMM), qui fonctionnent via des courbes de liaison et dont le prix est déterminé par la liquidité disponible, ne peuvent pas se conformer à cette règle. En raison des fluctuations continues des prix et de l’absence de garanties de latence, les AMM ne peuvent pas garantir qu’ils n’effectuent pas de trade-throughs, ce qui les rendrait, selon les règles actuelles, assimilables à des centres de négociation illégaux.
Modernisation de la structure du marché
La SEC estime que l’abrogation de ces règles vise à simplifier la structure du marché et à réduire les coûts pour les participants. Selon le président de la SEC, Paul Atkins, cela doit laisser davantage de place à la concurrence, à l’innovation et à d’autres évolutions du marché. La proposition est suivie d’une période de consultation publique de 60 jours.
Sans la Rule 611, l’obligation de rechercher la meilleure exécution au niveau du courtier, telle que prévue par la FINRA Rule 5310, encadrerait la négociation. Cette règle repose davantage sur des principes et n’est pas appliquée transaction par transaction, ce qui, selon Thorn, correspond mieux au fonctionnement des AMM.
Bien que la suppression de la Rule 611 constitue une étape importante, plusieurs questions restent en suspens concernant l’enregistrement, le clearing et le règlement des actions tokenisées. Thorn estime qu’une future « innovation exemption » de la SEC pourrait permettre de traiter une grande partie de ces enjeux.
Pertinence pour les acteurs du marché européen
Cette évolution aux États-Unis peut également intéresser les investisseurs et les acteurs de marché européens qui suivent les tokenized stocks et la DeFi. Elle montre que les régulateurs cherchent, à l’échelle mondiale, à adapter les règles traditionnelles du marché aux nouvelles technologies et aux nouveaux modèles de négociation. Les autorités européennes pourraient suivre ce mouvement comme un exemple de l’évolution possible des structures de marché pour favoriser l’innovation, tout en cherchant à préserver la protection des investisseurs.
