Spark mise sur la fragmentation des stablecoins

Spark veut déplacer la liquidité entre USDT, USDC et PYUSD à mesure que les stablecoins se fragmentent davantage. Le protocole DeFi de Sky cible à la fois les institutions et Uniswap v4.

À retenir

• Le marché des stablecoins se fragmente encore davantage, à mesure que de plus en plus d’émetteurs et de consortiums lancent leurs propres tokens adossés au dollar et leurs propres réseaux.
• Spark veut faire circuler la liquidité entre ces stablecoins et a déplacé environ 150 millions de dollars vers des pools Uniswap v4.
• Spark délaisse progressivement l’approche grand public pour devenir une infrastructure backend, avec un recentrage sur les prêts institutionnels et les services de liquidité.

Le marché des stablecoins se morcelle à grande vitesse, et Spark entend bien se positionner au cœur de cette nouvelle organisation. À mesure que les fintechs, les plateformes d'échange et les groupes bancaires lancent leurs propres tokens adossés au dollar, l’enjeu devient de faire circuler le capital on-chain d’un réseau à l’autre sans friction.

Un marché de plus en plus éclaté

Pour Sam MacPherson, PDG de Phoenix Labs, la fragmentation du marché des stablecoins ne fait que commencer. PayPal dispose de PYUSD, Circle de USDC et Tether de USDT, tandis que Robinhood a rejoint le consortium Global Dollar et développe sa propre [chain]. De leur côté, des consortiums comme OpenUSD, avec Stripe et Coinbase notamment, cherchent eux aussi à retenir les utilisateurs, les réserves et les transactions dans leur propre environnement.

À cette liste s’ajoutent désormais des centaines d’autres stablecoins, parmi lesquels USDe d’Ethena, USD1 de World Liberty Financial et USDS de Sky. Résultat, la liquidité se disperse entre un nombre croissant de tokens et de réseaux. Pour les traders comme pour les protocoles, cela renforce l’intérêt des acteurs capables d’optimiser les swaps et le règlement entre stablecoins.

Spark parie sur la liquidité

Spark est une unité de prêt et de liquidité rattachée à Sky, l’écosystème DeFi autrefois connu sous le nom de MakerDAO et émetteur de USDS. Le projet a été conçu par Phoenix Labs et s’appuie sur le soutien de la gouvernance et du capital de Sky. Sa couche FX sur Uniswap doit permettre aux institutions de passer d’un stablecoin à l’autre en concentrant la liquidité dans des pools qui génèrent du rendement.

Le protocole a transféré environ 150 millions de dollars (131 millions d'euros) vers des pools Uniswap v4 associant USDS à USDT et PYUSD. D’après MacPherson, ce dispositif a représenté environ 30% du volume des swaps stablecoin contre stablecoin sur Uniswap au cours des 30 premiers jours, tandis que le système a traité environ 1,5 milliard de dollars (1,3 milliard d'euros) sur la même période. En arrière-plan, un hook Uniswap v4, DualPool, laisse le rendement dans les vaults de Spark lorsque la liquidité n’est pas sollicitée, puis l’achemine vers le pool en un seul bloc au moment d’un swap.

Spark a aussi signé des accords d’infrastructure directement avec des émetteurs. L’an dernier, PayPal a travaillé avec Spark pour renforcer la liquidité de PYUSD dans sa concurrence avec USDT et USDC. Cette évolution s’inscrit dans une tendance plus large : les émetteurs ne se contentent plus de lancer un token, ils cherchent aussi à maîtriser la distribution et le règlement qui l’entourent, comme Circle et d’autres grands noms des stablecoins.

Pourquoi cela compte pour les investisseurs européens

Cette évolution s’inscrit dans un marché plus vaste où les stablecoins se structurent de plus en plus sur le modèle de la finance traditionnelle, avec des émetteurs spécialisés, des rails de règlement et des dépositaires. Pour les lecteurs européens de la crypto, le sujet mérite attention, d’autant que le cadre réglementaire se précise lui aussi. Aux États-Unis, le GENIUS Act avance, tandis qu’en Europe la réglementation MiCA est déjà en vigueur, même si les définitions et les règles diffèrent selon les places financières.

Du produit grand public à l’infrastructure backend

Spark a désormais changé de cap : le projet s’éloigne d’une application destinée au grand public pour se concentrer sur une infrastructure backend. MacPherson a expliqué qu’il était trop difficile de faire émerger une application maison face à Coinbase, PayPal et Robinhood, et a estimé que la décision de la mettre en pause était finalement la bonne. Spark fournit désormais du rendement et de la liquidité aux applications que les utilisateurs connaissent déjà.

Cette stratégie doit aussi porter ses fruits sur le segment institutionnel. Le chiffre d’affaires annuel de Spark est passé d’environ 80 millions de dollars (69,7 millions d'euros) pendant le marché haussier à environ 20 millions de dollars (17,4 millions d'euros) aujourd’hui. Dans le même temps, les prêts OTC adossés au Bitcoin via Anchorage atteignent environ 260 millions de dollars (226 millions d'euros) en cours, avec environ 400 millions de dollars (348 millions d'euros) d’origination et un objectif de 1 milliard de dollars (0,9 milliard d'euros) d’ici la fin de l’année. MacPherson a toutefois admis que les conditions de marché ont légèrement freiné la demande.

Selon lui, le principal frein reste l’onboarding. Les mineurs de Bitcoin constituent une cible prioritaire, car ils doivent financer leurs coûts opérationnels, que le marché soit haussier ou baissier. Spark Prime, le prime brokerage hybride qui combine services financiers centralisés et on-chain, affiche environ 20 millions de dollars (17,4 millions d'euros) de prêts en cours et reste volontairement en bêta. Le protocole cherche aussi à obtenir des notations de crédit auprès de S&P et Moody's, en plus d’évaluations crypto-native, afin de fournir davantage de repères aux équipes de risque institutionnelles.