Hyperliquid ziet omzet dalen terwijl RWA-perps exploderen

RWA-perps op grondstoffen en aandelen stuwen de handel op Hyperliquid, maar HIP-3 en hogere fee-sharing drukken de protocolomzet. Ook ESMA en Singapore kijken kritischer naar deze derivaten.

Korte samenvatting

• Hyperliquid zag de bruto protocolomzet vier kwartalen op rij dalen, ondanks recordvolumes en een open interest boven $11 miljard.
• HIP-3 en builder-markten drukken de take rate, terwijl real-world asset perps uitgroeien tot de grootste markt op Hyperliquid.
• De concentratie bij Trade.xyz en toenemende toezichtsdruk in Europa en Singapore vergroten de risico’s rond de snelle groei.

Hyperliquid trekt meer handel aan dan ooit, maar een groter deel van die activiteit levert het cryptobedrijf zelf minder op. Terwijl open interest in juli boven de $11 miljard (€9,5 miljard) uitkwam en de perpetual futures-volumes in de afgelopen 30 dagen bijna $178 miljard (€154 miljard) bereikten, daalde de bruto protocolomzet voor het vierde kwartaal op rij. Daarmee wordt duidelijk hoe sterk de groei van builder-markten en real-world asset perps inmiddels doorwerkt in de inkomsten van HYPE.

Groei en lagere take rate

Volgens DefiLlama piekte de bruto protocolomzet in het derde kwartaal van 2025 op ongeveer $357 miljoen (€309 miljoen). Daarna zakte die naar bijna $295 miljoen (€256 miljoen), vervolgens naar circa $217 miljoen (€188 miljoen) en in het tweede kwartaal van 2026 naar ongeveer $202 miljoen (€175 miljoen). Dat is een daling van 43% vanaf de top, terwijl het aantal transacties juist bleef oplopen.

De verklaring ligt deels bij Hyperliquid Improvement Proposal 3, beter bekend als HIP-3. Sinds oktober 2025 kan iedereen die 500.000 HYPE stake, goed voor ongeveer $28 miljoen (€24,3 miljoen) tegen de huidige koers, een eigen perpetual futures-markt op de order books van Hyperliquid uitrollen en tot de helft van de handelskosten houden. Begin 2026 was dat nog goed voor ongeveer 2% van het perp-volume, inmiddels is dat ongeveer de helft.

Daarbovenop verschuift de kostenstructuur. De cost of revenue, het deel van de fees dat Hyperliquid direct doorgeeft aan builders, market makers en de eigen liquidity vault, liep op van minder dan 6% van de bruto-omzet in het tweede kwartaal van 2025 naar 18% een jaar later. Ook builder code fees, zoals front-ends als Phantom die rekenen voor order routing, lopen volledig door als kostenpost.

RWA-perps trekken handel

De groei komt vooral uit nieuwe markten. Real-world asset perps op grondstoffen, aandelen en indexen, waaronder ruwe olie, goud, Nvidia, Tesla, een Nasdaq-100 tracker en pre-IPO namen zoals SpaceX, bereikten deze maand een record van $3,6 miljard (€3,1 miljard) aan open interest. Daarmee zijn ze bitcoin voorbij als grootste markt op Hyperliquid gemeten naar open interest.

Tussen 13 en 19 juli waren tokenized aandelen en commodities goed voor $25 miljard (€21,7 miljard) aan volume, of 52% van het weektotaal. Die contracten worden afgewikkeld in stablecoins, verlopen niet en blijven ook in het weekend verhandelbaar, wanneer de New York Stock Exchange dicht is. Voor beleggers die op zondagavond leveraged Nvidia-exposure zoeken, is dat een duidelijk verschil met traditionele markten.

De keerzijde is concentratie. Trade.xyz is goed voor meer dan 90% van alle HIP-3 open interest, waardoor Hyperliquid's recordcijfers sterk leunen op de oracle-keuzes, margin-instellingen en risicobeheersing van één partij. Eerder deze week leidde een enkele trade op een dunne Koreaanse pre-market venue tot een daling van 19% in het SK Hynix-contract van Trade.xyz, waarna liquidaties volgden die het bedrijf heeft toegezegd te vergoeden. Dat soort incidenten houdt ook toezichthouders scherp; de SEC sprak recent met vertegenwoordigers van Hyperliquid en Trade.xyz over de regels voor onchain derivaten.

Waarom dit voor Europa telt

Voor Europese crypto-volgers is Hyperliquid interessant omdat de groei van perpetuals steeds vaker tegen de rand van bestaande regels schuurt. ESMA heeft eerder aangegeven dat derivaten die als perpetual futures of perpetual contracts worden aangeboden, mogelijk onder het bestaande CFD-toezicht in de EU vallen. Dat maakt de snelle opkomst van RWA-perps niet alleen een marktverhaal, maar ook een dossier voor toezichthouders.

Die spanning is ook buiten Europa zichtbaar. Singapore zette het platform eind juni op de investor alert list, na eerdere waarschuwingen in het Verenigd Koninkrijk. Tegelijkertijd blijft de markt HYPE waarderen op basis van de exchange-economie: Hyperliquid heeft via zijn Assistance Fund al ongeveer 44,5 miljoen HYPE uit de circulerende voorraad gehaald, maar dat buybackmechanisme beweegt mee met de omzet en verzwakt dus wanneer de inkomsten dalen.

HYPE handelde vrijdag rond $55 (€48), ongeveer 5% lager op de week en zo'n 28% onder de recordstand van 16 juni rond $77 (€67). Institutionele houders zoals Multicoin Capital en Bitwise hebben de afgelopen maand bovendien forse hoeveelheden HYPE naar exchanges verplaatst, terwijl spot HYPE ETF's in de week tot 17 juli hun eerste wekelijkse uitstroom noteerden na een reeks van negen weken instroom.