SEC opent deur voor tokenized stocks, TD Cowen blijft sceptisch
De Innovation Exemption laat platforms tokenized NMS-stocks testen, maar TD Cowen verwacht weinig vraag zolang liquiditeit en voordelen achterblijven.
Korte samenvatting
- De SEC introduceerde een Innovation Exemption voor tokenized stock trading op gekwalificeerde platforms voor vijf jaar.
- TD Cowen verwacht voorlopig beperkte adoptie, omdat de bestaande Amerikaanse aandelenmarkt al efficiënt en toegankelijk is.
- Bedrijven tonen weinig interesse om aandelen te tokenizen; bij Figure vond 99,9% van de handel plaats in de traditionele notering.
De Amerikaanse toezichthouder SEC heeft vorige week een nieuwe route geopend voor tokenized stock trading, maar volgens TD Cowen blijft de vraag voorlopig beperkt. De bank ziet het wel als een belangrijk beleidsmoment, maar verwacht niet dat beleggers massaal overstappen naar tokenized venues zolang de bestaande aandelenmarkt al efficiënt werkt.
Nieuwe SEC-regels
De zogeheten Innovation Exemption geeft gekwalificeerde platforms vijf jaar de ruimte om tokenized securities venues te laten draaien met automated market makers, zonder zich direct als exchange te registreren. Ook bepaalde liquidity providers kunnen onder voorwaarden buiten de dealerregistratie blijven. De regeling geldt alleen voor tokenized NMS-stocks en niet voor OTC-aandelen, waardoor de reikwijdte bewust smal blijft.
Volgens de SEC moeten de tokens dezelfde economische rechten behouden als de onderliggende aandelen, inclusief dividend, stemrecht en rechten bij liquidatie. Derden die aandelen willen tokenizen, moeten een bedrijf eerst op de hoogte brengen voordat de handel start. Dat bedrijf krijgt vervolgens 30 dagen om bezwaar te maken. De handelsvolumes zijn bovendien begrensd.
Waarom TD Cowen terughoudend is
Reid Noch, vice president U.S. equity market structure bij TD Cowen, schreef vrijdag dat de bank op korte termijn slechts beperkte adoptie verwacht bij zowel particuliere als institutionele beleggers in de VS. Zijn redenering is simpel: Amerikaanse beleggers hebben al goede toegang tot de onderliggende aandelen, terwijl tokenized venues nog een duidelijk voordeel moeten laten zien tegenover beperkte liquiditeit en extra operationele complexiteit.
Noch wees er ook op dat 24-uurs handel niet automatisch betere handel betekent. Als de liquiditeit dun is, kunnen de prijzen juist minder aantrekkelijk worden. Dat maakt het voor tokenized stocks lastig om een eigen plek te veroveren naast de bestaande markt.
Beperkte vraag van uitgevers
Een tweede rem is volgens TD Cowen de interesse van bedrijven zelf. In gesprekken met tientallen uitgevers, waaronder meerdere met een grote retailachterban, zag de bank weinig animo om aandelen te tokenizen, behalve bij crypto-gerelateerde namen zoals Figure. Dat bedrijf laat wel zien hoe klein het huidige gebruik nog is: tijdens een door TD bekeken periode vond 99,9% van de notionele handel plaats in de traditionele beursnotering, niet in de blockchain-native variant.
Voor Europese crypto- en marktvolgers is dit relevant omdat de VS hiermee experimenteert met een model dat blockchain en traditionele aandelenhandel dichter bij elkaar brengt. Tegelijk laat de beperkte scope van de regeling zien dat toezichthouders tokenized markets voorlopig vooral als gecontroleerd proefterrein zien, niet als volledige vervanging van bestaande beurzen.
De stap past ook in een bredere golf van experimenten rond tokenized effecten. Zo werkt de ECB aan een settlement-platform voor tokenized assets, waarmee centrale banken en marktpartijen zoeken naar een veiligere afwikkeling van zulke transacties.
