Carry na futures na Bitcoin spadł poniżej rentowności amerykańskich obligacji skarbowych

Basis na futures na Bitcoin przynosi obecnie mniej niż dwuletnie amerykańskie obligacje skarbowe. Według Glassnode i Coinglass wskazuje to na ochłodzenie handlu instrumentami pochodnymi i bardziej napiętą strukturę rynku.

Najważniejsze informacje

• Carry na futures na Bitcoin od lutego pozostaje poniżej rentowności dwuletnich amerykańskich obligacji skarbowych.
• Obecna stopa zwrotu wynosi około 3%, podczas gdy dwuletnie Treasuries przynoszą średnio 3,8%.
• Wolumen futures w lipcu wyraźnie spadł, co wskazuje na ochłodzenie, ale bardziej efektywny rynek kryptowalut.

Carry na futures na Bitcoin od lutego utrzymuje się poniżej rentowności amerykańskich obligacji skarbowych z dwuletnim terminem zapadalności. Jeszcze w poprzedniej hossie była to jedna z popularniejszych strategii generowania zysku, dziś jednak daje mniej niż samo trzymanie środków w Treasuries.

Carry traci na atrakcyjności

W czasie hossy w 2021 roku strategie carry na regulowanych i nieregulowanych giełdach kryptowalut potrafiły przynosić 20% lub więcej. Mechanizm był prosty: krótka pozycja na futures na Bitcoin i jednoczesny zakup spot ETF. Obecnie ten model wygląda znacznie mniej atrakcyjnie. Aktualna stopa zwrotu wynosi około 3%, podczas gdy średnia rentowność dwuletnich Treasuries to 3,8%.

Ta różnica ma znaczenie dla uczestników rynku, którzy budują strategie w oparciu o tak zwaną bazę, czyli rozpiętość między futures a spot. Według Glassnode baza w ujęciu rocznym od ponad pięciu miesięcy pozostaje poniżej rentowności dwuletniego Treasury note. Spółka przekazała na Telegramie, że trzymiesięczna baza od lutego daje mniej niż dwuletni Treasury, a tak długi okres takiej zależności występował wcześniej jedynie od sierpnia 2022 roku do stycznia 2023 roku.

Mniejszy wolumen, bardziej napięty rynek

Spadek carry idzie w parze z wyraźnym ochłodzeniem na rynku futures na Bitcoin. Według danych Coinglass w lipcu wolumen wyniósł nieco ponad 880 $ milionów (766 € milionów), po lutowym szczycie na poziomie 1,47 $ biliona (1,3 € biliona). W tle pozostaje też szerszy wzrost nastrojów spadkowych na rynku kryptowalut.

Niższa baza oznacza jednak nie tylko słabszy zwrot, lecz także dojrzalszą strukturę rynku. Gdy różnice cenowe między futures a spot się zawężają, spready bid-ask mogą być mniejsze, a hedging prostszy. Dla traderów oznacza to mniej oczywistych okazji arbitrażowych, ale też rynek, który precyzyjniej wycenia aktywa.

Dlaczego to ma znaczenie

Dla europejskich inwestorów kryptowalutowych to dobry przykład tego, jak szybko może zmieniać się opłacalność popularnych strategii na instrumentach pochodnych, gdy rynek kryptowalut dojrzewa. Zestawienie z Treasuries pokazuje też wyraźnie, że futures na Bitcoin coraz częściej konkurują o kapitał z tradycyjnymi produktami odsetkowymi. Ma to znaczenie dla podmiotów, które patrzą na kryptowaluty nie tylko przez pryzmat kierunku ceny, lecz także bazy, płynności i realizacji zleceń.

Ochłodzenie wpisuje się również w szersze sygnały słabszego popytu na rynku, w tym wcześniejszy spadek aktywności spot i ETF. Mniejszy wolumen i słabszy napływ kapitału utrudniają strategiom carry utrzymanie dotychczasowej premii.