Zmienność Bitcoina spada, ale duże skoki pozostają
Bitcoin jest mniej zmienny niż w 2018 roku, ale dni 3-sigma nadal się powtarzają. Wywiera to presję na modele VaR i zwiększa rolę opcji oraz Deribit.
Najważniejsze informacje
- Bitcoin był w tym roku średnio mniej zmienny niż w 2018 roku, z roczną zmiennością na poziomie około 46% wobec 84% wtedy.
- Mimo to Bitcoin w 2026 roku miał już 10 dni z ruchem ceny wynoszącym co najmniej trzy odchylenia standardowe, więcej niż osiem dni w całym 2018 roku.
- Modele ryzyka, takie jak VaR, mogą niedoszacowywać największych strat, podczas gdy opcje i Expected Shortfall lepiej uwzględniają tail risk.
Bitcoin porusza się w tym roku średnio spokojniej niż w 2018 roku, ale duże skoki nadal się pojawiają. Według analizy CoinDesk Bitcoin w 2026 roku miał już 10 dni, w których kurs odchylił się od ostatniego wzorca o co najmniej trzy odchylenia standardowe. W całym 2018 roku było ich osiem, a Bitcoin stracił wtedy 73% wartości.
Spokojniejsza średnia, ostre skoki
Analiza pokazuje, że rynek kryptowalut nie stał się po prostu mniej zmienny. Bitcoin ma w tym roku roczną zmienność na poziomie około 46%, wobec 84% w 2018 roku, ale tak zwane ruchy 3-sigma nadal są wyraźne. Średnio chodziło w tym roku o ruchy rzędu około 7%, wobec około 10% osiem lat temu.
Dla traderów taki dzień 3-sigma oznacza, że kurs porusza się znacznie mocniej, niż wynikałoby to z ostatniego handlu. CoinDesk porównał w tym celu dzienny ruch ceny z 30-dniową zrealizowaną zmiennością. W normalnym rozkładzie niemal wszystkie ruchy mieszczą się w tym przedziale, dlatego takie skoki szczególnie się wyróżniają.
To połączenie niższych dziennych wahań i wciąż gwałtownych skoków sprawia, że Bitcoin jest trudny dla standardowych modeli ryzyka. Dotyczy to zwłaszcza modeli, które mocno opierają się na ostatnim spokoju rynku. Również inwestorzy instytucjonalni często patrzą na wcześniejsze głębokie spadki, takie jak zniżka o 84% w 2018 roku, aby budować portfele lepiej przygotowane na ekstremalne dni. Pasuje to do szerszego trendu, w którym także ostatni rynek niedźwiedzia okazał się płytszy niż wcześniejsze krachy, między innymi dzięki spot ETF-om i popytowi instytucjonalnemu.
Dlaczego modele ryzyka mogą zawodzić
Jedną z najczęściej stosowanych miar jest value-at-risk, czyli VaR. Szacuje ona, ile portfel może stracić w zły dzień. Jeśli taki model patrzy głównie na ostatni, spokojny handel, Bitcoin może wydawać się mniej ryzykowny, niż jest w rzeczywistości.
Na tym polega problem: VaR mówi coś o prawdopodobieństwie straty, ale nie wystarczająco dużo o tym, jak duże mogą być szkody, gdy rynek naprawdę mocno się poruszy. Dlatego część rynku przechodzi na Expected Shortfall, metodę, która skupia się właśnie na najgorszych dniach. Luuk Strijers, CEO giełdy opcji kryptowalutowych Deribit, powiedział, że standardowe modele VaR nie uwzględniają dobrze całego tail risk.
Jego zdaniem takie gwałtowne ruchy można zabezpieczać za pomocą opcji na Bitcoina. Pasuje to do rynku, na którym instrumenty pochodne stają się coraz ważniejsze, a duże pozycje w opcjach czasem mogą dodatkowo wzmacniać ruchy.
Bardziej dojrzały, ale nie spokojny
Nicolas Quatravaux, szef EMEA w Paradigm, powiedział, że rynek rzeczywiście stał się bardziej dojrzały. Jest więcej kapitału instytucjonalnego, lepsze zarządzanie ryzykiem i głębsza płynność niż kilka lat temu. Jednocześnie szoki makroekonomiczne, dźwignia i pozycjonowanie nadal powodują nagłe ruchy.
Zwrócił też uwagę na rolę rosnącego rynku instrumentów pochodnych. 21 września, w dniu ostatniego skoku Bitcoina o 3 sigma, Paradigm obsłużył rekordowe 6,7 mld $ (6 mld €) obrotu opcjami. Według Quatravaux tym razem żadna desk nie znalazła się w tarapatach.
Dla europejskich czytelników kryptowalut ma to znaczenie, ponieważ pokazuje, jak szybko Bitcoin przeszedł drogę od przede wszystkim spekulacyjnego aktywa do rynku z większym udziałem handlu instytucjonalnego i bardziej zaawansowanego zabezpieczania pozycji. Jednocześnie sedno pozostaje takie samo: nawet na spokojniejszym rynku wiadomości makroekonomiczne, dźwignia i duże pozycje w opcjach nadal mogą powodować silne skoki.
