Perpetual futures wchodzą na Wall Street, banki wciąż zachowują dystans

Kalshi i Coinbase wprowadzają perps w USA pod nadzorem CFTC, podczas gdy duże banki czekają najpierw na większą płynność i jasność co do zasad dotyczących futures i swapów.

Najważniejsze informacje

• Perpetual futures trafiają na regulowane amerykańskie rynki po tym, jak Kalshi i Coinbase otrzymały zgodę CFTC.
• Kalshi osiągnęło w czerwcu w ciągu tygodnia ponad 1 miliard dolarów wolumenu obrotu na swoich perpetual futures.
• Duże banki pozostają ostrożne z powodu zasad kapitałowych, kosztów zgodności regulacyjnej, wymogów rozliczeniowych i niepewności prawnej.

Perpetual futures wchodzą na regulowane amerykańskie rynki, ale największe banki na razie nie spieszą się z wejściem do gry. Ten segment od lat należy do najważniejszych w krypto, a teraz Wall Street próbuje ocenić, czy mamy do czynienia z krótkotrwałym zainteresowaniem detalicznym, czy z trwałą zmianą w handlu instrumentami pochodnymi. Najwięcej uwagi przyciągają dziś firmy handlowe i giełdy.

Szybki start w USA

Kalshi poinformowało w czerwcu, że jego perpetual futures przekroczyły w ciągu tygodnia poziom 1 $ miliard (0,9 € miliard) wolumenu obrotu. To najlepszy debiut produktu w historii firmy od czasu prediction markets. Giełda złożyła też wniosek o zgodę na oferowanie perpetual futures na złoto i srebro, co pokazuje, że ten model może wyjść poza Bitcoin i inne aktywa cyfrowe.

Perpetual futures, znane też jako perps, działają podobnie do klasycznych futures, ale nie mają daty wygaśnięcia. Zamiast kontraktów miesięcznych lub kwartalnych wykorzystują funding payments, które utrzymują cenę blisko wartości bazowej. CFTC dała Kalshi zielone światło 29 maja na oferowanie tych kontraktów, a Coinbase również otrzymało zgodę na notowanie regulowanych perpetual futures w USA. To element szerszej zmiany, w której nadzorcy stopniowo przenoszą rynki wcześniej działające offshore na onshore.

Sam mechanizm nie jest nowością dla rynku krypto. W 2016 roku BitMEX wprowadził pierwsze kontrakty perpetual futures na kryptowaluty, dając traderom możliwość utrzymywania pozycji bezterminowo, bez rolowania do kolejnego kontraktu. Według Bank of America roczny wolumen obrotu perpetual futures sięga dziś około 90 $ bilionów (79 € bilionów).

Banki nadal obserwują rynek

Na Wall Street zainteresowanie nie oznacza jeszcze szybkich, szerokich wdrożeń. Jak wynika z informacji osób znających rozmowy, perps są coraz częściej tematem dyskusji, między innymi dlatego, że amerykańscy regulatorzy pozwalają rynkom wcześniej działającym offshore przenosić się onshore. Mimo to większość dużych instytucji finansowych nadal przede wszystkim analizuje ten produkt, zamiast od razu uruchamiać duże budżety.

Najprawdopodobniej pierwsze na rynek wejdą proprietary trading firms, market makerzy i nowi uczestnicy clearingu. Handlują oni własnym kapitałem, więc mogą szybciej testować nowe venues i ryzyka operacyjne. Duże banki muszą jednak liczyć się z bardziej restrykcyjnymi zasadami kapitałowymi, obowiązkami wobec klientów i ryzykiem reputacyjnym. W praktyce oznacza to, że potencjalne korzyści z młodego rynku wciąż nie równoważą kosztów zgodności regulacyjnej, clearingu i systemów zarządzania ryzykiem.

To także tłumaczy, dlaczego Wall Street nie porusza się w jednym tempie. Indywidualni traderzy i mniejsze podmioty zwykle pojawiają się pierwsi, market makerzy dołączają wraz ze wzrostem wolumenu, a banki zazwyczaj chcą najpierw kilku lat danych, zanim zaangażują większy kapitał.

Dlaczego to ma znaczenie

Dla europejskich obserwatorów rynku krypto kluczowe jest to, że produkt rozwijany przez długi czas głównie offshore jest teraz testowany w ramach amerykańskich przepisów. Połączenie regulowanego dostępu, ostrożności instytucjonalnej i rynku działającego przez 24 godziny na dobę może wpłynąć na to, jak instrumenty pochodne są postrzegane w szerszej infrastrukturze krypto. Jednocześnie ta dyskusja pokazuje, że płynność i jasna klasyfikacja pozostają co najmniej tak samo ważne jak sama popularność produktu.

Spór prawny nie został przy tym jeszcze rozstrzygnięty. Kluczowe pytanie brzmi, czy niektóre perpetual contracts należy traktować jako futures, czy jako swapy, ponieważ od tego zależą zasady dotyczące margin, obowiązki rejestracyjne oraz to, kto może dostarczać płynność. CFTC wcześniej jasno wskazała, że perpetual futures mogą podlegać jej jurysdykcji jako futures contracts, ale praktyczne zastosowanie tej zasady nadal budzi spory, ponieważ giełdy chcą rozszerzać ten produkt na commodities, akcje i inne rynki. W tej debacie znaczenie ma też szersze amerykańskie prawo dotyczące krypto, w tym ostrzeżenie CFTC skierowane do prediction markets, aby dostarczały kontrakty w pełni i starannie dla każdej wersji produktu.

Na razie na Wall Street dominuje więc ostrożność. Firmy handlowe widzą produkt, który dobrze rozumieją, regulatorzy dostrzegają rynek przenoszący się onshore, a giełdy liczą na nowy wolumen. Największe banki czekają jednak, aż przepisy, płynność i infrastruktura będą bardziej dopracowane.