Carry dos futuros de Bitcoin cai abaixo dos títulos do Tesouro dos EUA

A basis nos futuros de Bitcoin rende agora menos do que os títulos do Tesouro dos EUA a dois anos. Segundo a Glassnode e a Coinglass, isso aponta para uma negociação de derivados em arrefecimento e uma estrutura de mercado mais apertada.

Pontos principais

• A carry nos futuros de Bitcoin caiu, desde fevereiro, para abaixo do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA com maturidade de dois anos.
• O rendimento atual ronda os 3%, enquanto os Treasuries a dois anos oferecem, em média, 3,8%.
• O volume de futuros recuou de forma acentuada em julho, o que aponta para um mercado de criptomoedas em arrefecimento, mas mais eficiente.

A carry nos futuros de Bitcoin está, desde fevereiro, abaixo do retorno dos títulos do Tesouro dos EUA a dois anos. O que, noutros momentos do ciclo, foi uma fonte popular de rendimento, oferece agora menos do que uma posição simples em Treasuries.

A carry perde atratividade

No ciclo de subida de 2021, as carry trades nas exchanges de criptomoedas, tanto reguladas como não reguladas, chegavam muitas vezes a render 20% ou mais. A lógica era conhecida: abrir uma posição curta em futuros de Bitcoin e, em simultâneo, comprar um ETF spot. Hoje, esse cenário é outro. O rendimento atual situa-se em torno de 3%, enquanto o yield médio dos Treasuries a dois anos é de 3,8%.

Esta diferença é relevante para as entidades que aplicam capital com base na chamada basis, isto é, a diferença entre futuros e spot. Segundo a Glassnode, essa basis, em termos anualizados, está há mais de cinco meses abaixo da Treasury note a dois anos. A empresa referiu no Telegram que a basis a três meses rende, desde fevereiro, menos do que um Treasury a dois anos, uma sequência que, de acordo com os dados, só tinha durado tanto tempo entre agosto de 2022 e janeiro de 2023.

Menos volume, mercado mais apertado

A quebra na carry acompanha um arrefecimento claro do mercado de futuros de Bitcoin. Em julho, o volume ficou ligeiramente acima dos 880$ milhões (766€ milhões), depois de ter atingido um pico de 1,47$ biliões (1,3€ biliões) em fevereiro, segundo a Coinglass. O mercado de baixa mais amplo das criptomoedas também ajuda a explicar este movimento.

Ao mesmo tempo, a descida da basis não sinaliza apenas menor rendimento, mas também uma estrutura de mercado mais madura. Quando as diferenças de preço entre futuros e spot diminuem, os bid-ask spreads podem estreitar-se e a cobertura de risco torna-se mais simples. Para os investidores, isso traduz-se em menos oportunidades de arbitragem, mas também num mercado que fixa preços de forma mais eficiente.

Porque isto é relevante

Para os investidores europeus em criptomoedas, este movimento mostra como o rendimento de estratégias populares de derivados pode mudar rapidamente à medida que o mercado amadurece. A comparação com os Treasuries também deixa claro que os futuros de Bitcoin têm de competir cada vez mais com produtos tradicionais de taxa de juro para atrair capital. Isto pode ser relevante para entidades que não veem as criptomoedas apenas como uma operação direcional, mas também como um mercado de basis, liquidez e execução.

O arrefecimento enquadra-se ainda em sinais mais amplos de procura mais fraca no mercado, incluindo a atividade em spot e ETF em queda, que já tinha ficado visível anteriormente. Menos volume e menos entradas tornam mais difícil para as estratégias de carry continuarem a obter o mesmo prémio.