Volatilidade do Bitcoin diminui, mas os grandes desvios continuam
O Bitcoin é menos volátil do que em 2018, mas os dias 3-sigma continuam a repetir-se. Isso coloca pressão sobre os modelos VaR e aumenta o papel das opções e da Deribit.
Pontos principais
- O Bitcoin foi, em média, menos volátil este ano do que em 2018, com cerca de 46% de volatilidade anual contra 84% nessa altura.
- Ainda assim, o Bitcoin já registou em 2026 10 dias com uma variação de preço de pelo menos três desvios-padrão, mais do que os oito dias de todo o ano de 2018.
- Modelos de risco como o VaR podem subestimar as maiores perdas, enquanto as opções e o Expected Shortfall respondem melhor ao tail risk.
Bitcoin movimenta-se este ano, em média, de forma mais calma do que em 2018, mas os grandes desvios continuam a repetir-se. Segundo uma análise da CoinDesk, o Bitcoin registou em 2026 10 dias em que o preço se afastou pelo menos três desvios-padrão do padrão recente. Em todo o ano de 2018, foram oito, enquanto o Bitcoin perdeu então 73% do seu valor.
Média mais calma, desvios acentuados
A análise mostra que o mercado das criptomoedas não se tornou simplesmente menos volátil. O Bitcoin apresenta este ano uma volatilidade anual de cerca de 46%, contra 84% em 2018, mas os chamados movimentos 3-sigma continuam a destacar-se. Em média, tratou-se este ano de movimentos de cerca de 7%, contra aproximadamente 10% há oito anos.
Para os investidores, um dia 3-sigma significa que o preço se move muito mais do que o normal com base na negociação recente. Para isso, a CoinDesk comparou a variação diária do preço com a volatilidade realizada a 30 dias. Numa distribuição normal, quase todos os movimentos cabem dentro dessa faixa, o que faz com que estes desvios se destaquem ainda mais.
Essa combinação de oscilações diárias mais baixas e, ainda assim, desvios fortes torna o Bitcoin difícil para modelos de risco padrão. Isto aplica-se sobretudo a modelos que dependem fortemente da calma recente do mercado. Também os investidores institucionais olham muitas vezes para quedas acentuadas anteriores, como a descida de 84% em 2018, para construir carteiras que consigam absorver melhor dias extremos. Isto enquadra-se numa tendência mais ampla em que também o último bear market caiu menos do que crashes anteriores, em parte devido aos ETF spot e à procura institucional.
Porque é que os modelos de risco podem falhar
Uma medida muito utilizada é o value-at-risk, ou VaR. Esta estima quanto uma carteira pode perder num mau dia. Se um modelo deste tipo olhar sobretudo para a negociação recente e calma, o Bitcoin pode parecer menos arriscado do que realmente é.
Aqui está o problema: o VaR diz algo sobre a probabilidade de perda, mas não o suficiente sobre quão grande pode ser o dano se o mercado se mover realmente com força. Por isso, parte do mercado está a passar para o Expected Shortfall, um método que olha precisamente para os dias mais severos. Luuk Strijers, CEO da corretora de opções de criptomoedas exchange Deribit, afirmou que os modelos VaR padrão não incorporam bem todo o tail risk.
Segundo ele, estes movimentos bruscos podem ser cobertos com opções de Bitcoin. Isto enquadra-se num mercado em que os derivados estão a tornar-se cada vez mais importantes e em que grandes posições em opções podem, por vezes, reforçar ainda mais os movimentos.
Mais maduro, mas não parado
Nicolas Quatravaux, responsável pela EMEA na Paradigm, afirmou que o mercado se tornou, de facto, mais maduro. Há mais capital institucional, melhor gestão de risco e maior liquidez do que há alguns anos. Ao mesmo tempo, choques macroeconómicos, alavancagem e posicionamento continuam a provocar movimentos súbitos.
Também destacou o papel de um mercado de derivados em crescimento. Em 21 de setembro, o dia do último salto 3-sigma do Bitcoin, a Paradigm processou um recorde de 6,7 mil milhões de dólares (6 mil milhões de euros) em negociação de opções. Segundo Quatravaux, desta vez nenhum desk ficou em dificuldades.
Para os leitores europeus de criptomoedas, isto é relevante porque mostra a rapidez com que o Bitcoin evoluiu de um ativo sobretudo especulativo para um mercado com mais negociação institucional e cobertura mais sofisticada. Ao mesmo tempo, a essência mantém-se: mesmo num mercado mais calmo, notícias macroeconómicas, alavancagem e posições em opções muito concentradas continuam a poder provocar desvios acentuados.
