A avaliação da MicroStrategy cai abaixo do valor das participações em Bitcoin
O mNAV da MicroStrategy caiu abaixo de 1 pela primeira vez, tornando uma nova emissão de ações potencialmente dilutiva. A avaliação está agora abaixo do valor das reservas em Bitcoin.
Pontos principais
- Pela primeira vez, a MicroStrategy passou a ser avaliada abaixo do valor das suas participações em Bitcoin, depois de o mNAV ter descido para menos de 1.
- As ações recuaram para cerca de $82, o que coloca o enterprise value em torno de $50,4 mil milhões, face a cerca de $51,1 mil milhões em reservas de Bitcoin.
- Uma nova emissão de ações pode agora tornar-se dilutiva, num contexto que evidencia os riscos para investidores que avaliam empresas sobretudo com base nas suas participações em Bitcoin.
MicroStrategy, a empresa liderada por Michael Saylor, está neste momento avaliada abaixo do valor das suas participações em Bitcoin. O enterprise multiple to net asset value (mNAV) caiu, pela primeira vez, para menos de 1, o que significa que a capitalização da empresa ficou abaixo do valor das suas reservas em Bitcoin.
Avaliação e impacto no aumento de capital
As ações da MicroStrategy desceram para cerca de $82 (€72), um nível que representa uma queda de cerca de 85% face ao máximo registado em novembro de 2024. Com esta descida, o enterprise value da empresa passou para cerca de $50,4 mil milhões (€44,2 mil milhões), enquanto as reservas em Bitcoin valem atualmente cerca de $51,1 mil milhões (€44,8 mil milhões), assumindo uma cotação de $60.000 (€52.600) por Bitcoin. Neste cenário, a emissão de novas ações pode passar a ser dilutiva, uma vez que a empresa estaria a vender títulos abaixo do valor intrínseco dos ativos subjacentes.
O mNAV resulta da divisão do enterprise value pelas reservas em Bitcoin. Por sua vez, o enterprise value inclui o valor de mercado de todas as ações ordinárias em circulação, a dívida total e as ações preferenciais, deduzindo a reserva em USD. Embora a empresa continue a poder emitir novas ações, este nível de avaliação pode alimentar críticas, sobretudo porque compras anteriores de Bitcoin pela MicroStrategy já provocaram diluição e geraram descontentamento dentro da comunidade.
Comparação com fundos de investimento fechados
A avaliação atual da MicroStrategy faz lembrar a de um fundo de investimento fechado. Estes veículos, como o Grayscale Bitcoin Trust antes da sua transição para um ETF, eram muitas vezes negociados com prémio face ao Bitcoin subjacente em fases de forte procura, mas acabavam por cair para desconto quando o sentimento de mercado piorava. Isto acontece porque os fundos fechados, em muitos casos, não dispõem de mecanismos de resgate suficientemente eficazes para permitir a arbitragem entre o preço de mercado e o valor subjacente.
Ainda assim, a MicroStrategy distingue-se por dispor de várias ferramentas para gerir a sua estrutura de capital. A empresa pode emitir dívida ou ações quando isso for accretivo, refinanciar ou resgatar títulos, gerar fluxos de caixa operacionais através da sua divisão de software e ajustar ativamente a sua estrutura de capital. Esta margem de manobra dá-lhe mais flexibilidade do que aos fundos fechados tradicionais.
Relevância para os investidores europeus
Para os investidores europeus em criptomoedas, esta evolução serve de alerta para os riscos de investir em empresas cuja tese depende fortemente das participações em Bitcoin como principal referência de valor. Mostra também como a valorização de mercado pode oscilar e como, em certos momentos, a avaliação de uma empresa pode ficar abaixo do valor dos seus criptoativos subjacentes. Isso pode ter impacto na forma como estas empresas angariam capital e na maneira como os investidores avaliam a sua posição num mercado de criptomoedas volátil.
A pressão sobre a avaliação insere-se numa retração mais ampla das tesourarias de ativos digitais: num artigo separado, foi descrito como a procura institucional por Bitcoin colapsou, à medida que as compras empresariais secaram e os ETF à vista continuaram a registar saídas.
