Mizuho baixa a recomendação da Circle após pressão da OpenUSD

A Mizuho vê a OpenUSD como uma ameaça às margens da Circle, à medida que o mercado de stablecoins se desloca para uma governação partilhada e uma repartição de receitas. O banco também antecipa custos de distribuição mais elevados e menor poder negocial face à Coinbase.

Pontos principais

• A Mizuho baixa a recomendação da Circle para underperform e corta o preço-alvo de 85$ para 50$.
• O banco considera que a OpenUSD representa uma ameaça ao modelo de negócio da Circle, devido a custos de distribuição mais elevados e margens mais comprimidas.
• A Mizuho reduz a estimativa de EBITDA para 2027 e alerta para pressão nas negociações com a Coinbase.

A Mizuho baixou a recomendação da Circle para underperform e reduziu o preço-alvo de 85$ (75€) para 50$ (44€). O banco de investimento japonês entende que a OpenUSD representa uma ameaça crescente ao modelo de negócio da emissora de stablecoins, num contexto em que a concorrência no mercado de tokens indexados ao dólar continua a intensificar-se.

A OpenUSD pressiona o modelo

De acordo com o analista Dan Dolev, o modelo de pass-through da OpenUSD pode alterar de forma relevante a forma como a Circle distribui as receitas de reserva. Em vez de reter uma fatia maior das receitas geradas por obrigações do Estado, a empresa teria de partilhar mais valor com os parceiros de distribuição, o que colocaria as margens sob pressão.

A OpenUSD foi anunciada a 30 de junho pelo consórcio Open Standard, que reúne mais de 140 parceiros, entre os quais Mastercard, Stripe, Coinbase e BlackRock. A dimensão deste consórcio sugere uma mudança no mercado de stablecoins, onde já não é apenas um emissor que ocupa o centro da dinâmica, passando a governação partilhada e a repartição de receitas a assumir um peso mais relevante.

Perspetiva mais fraca para a Circle

A Mizuho cortou a estimativa de EBITDA ajustado da Circle para 2027 para 699$ milhões (613€ milhões). Segundo o banco, este valor fica cerca de 25% abaixo do consenso de Wall Street, que aponta para 941$ milhões (825€ milhões). Em paralelo, a instituição elevou a estimativa para os custos de distribuição e transação para 73%, face a 64%.

O momento é particularmente sensível, porque a Circle terá de voltar a negociar em agosto o acordo de partilha de receitas com a Coinbase, a sua principal parceira de distribuição. A Mizuho avisa que o apoio da Coinbase à OpenUSD pode enfraquecer a posição negocial da Circle. Mesmo taxas de juro mais elevadas em 2027, segundo o banco, não seriam suficientes para compensar a pressão sobre os preços.

Relevância para os leitores europeus

Para os leitores europeus de criptomoedas, esta revisão mostra como a concorrência nas stablecoins está a mudar rapidamente, deixando de se centrar apenas no volume para passar também a abranger a distribuição das receitas de reserva e os acordos com parceiros. Isto é relevante para entidades que utilizam stablecoins em pagamentos, estruturas de tesouraria ou liquidez de exchange, porque o modelo por trás de um token pode tornar-se mais importante do que apenas a paridade. A pressão sobre a Circle surge, além disso, num momento em que o mercado total de stablecoins encolheu cerca de 10$ mil milhões (8,8€ mil milhões) desde maio, devido a uma atividade cripto mais fraca e a uma concorrência maior de emissores recentemente regulados. Esta mudança mais ampla também é visível na queda do mercado de stablecoins, onde USDC e USDT suportaram em conjunto uma grande parte da descida.