SEC abre a porta às ações tokenizadas, TD Cowen mantém-se céptica
A Innovation Exemption permite às plataformas testar NMS-stocks tokenizadas, mas a TD Cowen espera pouca procura enquanto a liquidez e as vantagens continuarem em falta.
Pontos principais
- A SEC introduziu uma Innovation Exemption para a negociação de ações tokenizadas em plataformas qualificadas durante cinco anos.
- A TD Cowen espera, para já, uma adoção limitada, porque o mercado acionista norte-americano já é eficiente e acessível.
- As empresas mostram pouco interesse em tokenizar ações; na Figure, 99,9% da negociação ocorreu na cotação tradicional.
A autoridade de supervisão norte-americana, a SEC, abriu na semana passada uma nova via para a negociação de ações tokenizadas, mas, segundo a TD Cowen, a procura deverá permanecer limitada para já. O banco vê, sim, um momento importante em termos de política, mas não espera que os investidores mudem em massa para plataformas tokenizadas enquanto o mercado acionista existente já funcionar de forma eficiente.
Novas regras da SEC
A chamada Innovation Exemption dá às plataformas qualificadas cinco anos de margem para fazer funcionar plataformas de valores mobiliários tokenizados com automated market makers, sem terem de se registar de imediato como exchange. Também certos prestadores de liquidez podem, sob condições, permanecer fora do registo de dealer. A medida aplica-se apenas a NMS-stocks tokenizadas e não a ações OTC, pelo que o âmbito permanece deliberadamente restrito.
Segundo a SEC, os tokens devem manter os mesmos direitos económicos que as ações subjacentes, incluindo dividendos, direito de voto e direitos em caso de liquidação. Terceiros que queiram tokenizar ações têm primeiro de informar uma empresa antes de a negociação começar. Essa empresa dispõe depois de 30 dias para apresentar oposição. Os volumes de negociação estão, além disso, limitados.
Porque é que a TD Cowen se mantém cautelosa
Reid Noch, vice-presidente de market structure de ações dos EUA na TD Cowen, escreveu na sexta-feira que o banco espera apenas uma adoção limitada, no curto prazo, tanto por investidores particulares como institucionais nos EUA. A sua lógica é simples: os investidores norte-americanos já têm bom acesso às ações subjacentes, enquanto as plataformas tokenizadas ainda têm de mostrar uma vantagem clara face à liquidez limitada e à complexidade operacional adicional.
Noch salientou também que a negociação 24 horas não significa automaticamente melhor negociação. Se a liquidez for reduzida, os preços podem tornar-se menos atrativos. Isso torna difícil para as ações tokenizadas conquistarem um espaço próprio ao lado do mercado existente.
Procura limitada por parte dos emissores
Um segundo travão é, segundo a TD Cowen, o interesse das próprias empresas. Em conversas com dezenas de emissores, incluindo vários com uma grande base de retalho, o banco viu pouco apetite para tokenizar ações, exceto em nomes ligados à criptomoeda, como a Figure. Essa empresa mostra bem como a utilização atual ainda é reduzida: durante um período analisado pela TD, 99,9% da negociação notional ocorreu na cotação tradicional da bolsa, e não na variante nativa da blockchain.
Para os observadores europeus de criptomoedas e mercados, isto é relevante porque os EUA estão assim a experimentar um modelo que aproxima a blockchain e a negociação tradicional de ações. Ao mesmo tempo, o âmbito limitado da medida mostra que os reguladores veem, para já, os mercados tokenizados sobretudo como um terreno de teste controlado, e não como uma substituição total das bolsas existentes.
A medida enquadra-se também numa vaga mais ampla de experiências em torno de valores mobiliários tokenizados. Assim, o BCE está a trabalhar numa plataforma de liquidação para ativos tokenizados, com a qual bancos centrais e participantes do mercado procuram uma liquidação mais segura deste tipo de transações.
