Spark responde à fragmentação das stablecoins

A Spark quer deslocar liquidez entre USDT, USDC e PYUSD à medida que as stablecoins se fragmentam cada vez mais. O protocolo DeFi da Sky aponta, ao mesmo tempo, para instituições e para a Uniswap v4.

Pontos principais

• O mercado das stablecoins está a fragmentar-se ainda mais, à medida que cada vez mais emissores e consórcios lançam os seus próprios tokens e redes em dólares.
• A Spark quer deslocar liquidez entre essas stablecoins e migrou cerca de 150$ milhões para pools da Uniswap v4.
• A Spark está a passar de uma aplicação para consumidores para infraestrutura de backend e está a concentrar-se mais em empréstimos institucionais e serviços de liquidez.

O mercado das stablecoins está a tornar-se cada vez mais fragmentado, e a Spark quer transformar essa dispersão numa oportunidade. À medida que fintechs, exchanges e grupos bancários lançam os seus próprios tokens indexados ao dólar, o alocador de capital onchain procura afirmar-se como a camada que liga a liquidez entre essas redes.

O mercado está a ficar mais desorganizado

Segundo Sam MacPherson, CEO da Phoenix Labs, a fragmentação do mercado das stablecoins ainda vai acentuar-se. A PayPal tem a PYUSD, a Circle a USDC e a Tether a USDT, enquanto a Robinhood aderiu ao consórcio Global Dollar e trabalha numa chain própria. Também consórcios como a OpenUSD, com a Stripe e a Coinbase entre os participantes, tentam manter utilizadores, reservas e transações dentro do seu próprio ecossistema.

A este cenário somam-se já centenas de outras stablecoins, entre as quais a USDe da Ethena, a USD1 da World Liberty Financial e a USDS da Sky. O resultado é uma liquidez cada vez mais repartida por tokens e redes diferentes. Para investidores e protocolos, isso aumenta a procura por entidades capazes de tornar mais eficientes os swaps e a liquidação entre stablecoins.

A Spark aposta na liquidez

A Spark é uma unidade associada de lending e liquidez da Sky, o ecossistema DeFi anteriormente conhecido como MakerDAO e emissor da USDS. O projeto foi desenvolvido pela Phoenix Labs e conta com o apoio da governação e do capital da Sky. A camada FX na Uniswap deverá ajudar as instituições a alternar entre stablecoins, ao mesmo tempo que concentra liquidez em pools com rendimento.

O protocolo transferiu cerca de 150$ milhões (131€ milhões) para pools da Uniswap v4 com USDS contra USDT e PYUSD. De acordo com MacPherson, isso representou cerca de 30% do volume de swaps de stablecoin para stablecoin na Uniswap nos primeiros 30 dias, período em que o sistema encaminhou cerca de 1,5$ mil milhões (1,3€ mil milhões). Por detrás do mecanismo está um hook da Uniswap v4, o DualPool, que mantém o rendimento nas vaults da Spark quando a liquidez não é necessária e só a desloca para a pool num bloco quando ocorre um swap.

A Spark também fechou acordos diretos de infraestrutura com emissores. No ano passado, a PayPal trabalhou com a Spark para reforçar a liquidez da PYUSD, numa tentativa de competir com a USDT e a USDC. Isto enquadra-se numa mudança mais ampla, em que os emissores não querem apenas lançar um token, mas também controlar a sua distribuição e a liquidação à sua volta, como acontece com a Circle e outras grandes entidades de stablecoins.

Porque é que isto é relevante

Esta evolução insere-se num mercado mais vasto em que as stablecoins estão cada vez mais organizadas segundo linhas próximas da infraestrutura financeira tradicional, com emissores especializados, rails de liquidação e custodians. Para os leitores europeus de criptomoedas, isto ganha ainda mais relevância num momento em que o setor também passa a contar com uma estrutura regulatória mais definida. Nos EUA, a GENIUS Act está a avançar e, na Europa, o regulamento MiCA já está em vigor, embora as definições e as regras continuem a variar de centro financeiro para centro financeiro.

Da aplicação para o backend

A Spark já mudou de rumo, deixando de lado uma aplicação para consumidores para se concentrar em infraestrutura de backend. MacPherson afirmou que uma aplicação própria seria demasiado difícil para competir com a Coinbase, a PayPal e a Robinhood, acrescentando que a decisão de suspender esse produto acabou por ser a mais acertada. Em vez disso, a Spark passou a fornecer rendimento e liquidez às aplicações que os utilizadores já conhecem.

Essa estratégia também precisa de funcionar no segmento institucional. A receita anual da Spark desceu de cerca de 80$ milhões (69,7€ milhões) no mercado em subida para cerca de 20$ milhões (17,4€ milhões) neste momento, mas os empréstimos OTC garantidos por Bitcoin através da Anchorage situam-se em cerca de 260$ milhões (226€ milhões) em aberto, com cerca de 400$ milhões (348€ milhões) em originações e uma meta de 1$ mil milhões (0,9€ mil milhões) até ao final do ano. Ainda assim, MacPherson reconheceu que as condições de mercado reduziram ligeiramente a procura.

Na sua perspetiva, o principal impasse está no onboarding. Os mineradores de Bitcoin continuam a ser um público-alvo importante, porque precisam de financiar custos operacionais, independentemente de o mercado estar numa fase de subida ou de queda. A Spark Prime, a corretora principal híbrida com serviços financeiros centralizados e onchain, tem cerca de 20$ milhões (17,4€ milhões) em empréstimos em aberto e continua deliberadamente em beta. Além disso, o protocolo procura classificações de crédito da S&P e da Moody's, para além de avaliações nativas do setor cripto, de modo a dar mais apoio às equipas institucionais de risco.