DWF Ventures : les actions de trésorerie crypto restent à la traîne par rapport à leurs actifs sous-jacents
DWF Ventures souligne des mNAV plus faibles chez de grands DAT comme Strategy et Bit Digital. Les ETF et d’autres voies crypto réglementées pèsent sur la prime des actions de trésorerie cotées.
À retenir
- DWF Ventures affirme que les actions de trésorerie crypto se négocient toujours sous la valeur des crypto-actifs qu’elles détiennent.
- Selon l’analyse, 16 des 20 plus grandes sociétés de trésorerie en crypto-actifs se situent sous la valeur de leurs actifs sous-jacents, mesurée via la mNAV.
- DWF attribue la décote à un accès moins premium, en raison des ETF, des fonds privés et des services de garde.
DWF Ventures constate que les actions de trésorerie crypto valent toujours moins que la crypto qu’elles détiennent. Selon la société, 16 des 20 plus grandes sociétés de trésorerie en crypto-actifs se négocient sous la valeur de leurs actifs sous-jacents, tandis que la plupart accusent aussi un retard sur les tokens qu’elles possèdent depuis leur lancement.
La mNAV sous pression
L’analyse repose sur la market-value-to-net-asset-value, ou mNAV. Ce ratio compare la valeur boursière d’un DAT à la valeur de la crypto inscrite au bilan. Une mNAV supérieure à 1 signifie que les investisseurs paient plus que la valeur de ces actifs sous-jacents, tandis qu’un niveau inférieur à 1 indique au contraire une décote.
Dans le rapport de DWF du 24 septembre, Bit Digital arrive en tête avec 1,49x, sur la base de données arrêtées au 21 septembre. Strive, Hyperliquid Strategies et BitMine suivent avec respectivement 1,21x, 1,17x et 1,02x. Strategy, le plus grand détenteur de Bitcoin coté, ressort à 0,97x. SovereignAI ferme la marche à 0,22x. DWF précise que ces chiffres excluent la dette et les actions préférentielles.
Une prime d’accès en baisse
Selon DWF, la décote observée sur une grande partie de ces actions s’explique en partie par une prime d’accès en recul. Par le passé, les investisseurs institutionnels acceptaient de payer davantage pour des actions de DAT, car les fonds réglementés ne pouvaient pas détenir directement de la crypto. Aujourd’hui, ce terrain est devenu plus large grâce aux ETF, aux fonds privés réglementés et aux services de garde.
Cela s’inscrit dans une évolution plus large du marché : l’accès institutionnel au bitcoin passe de plus en plus par des fonds et la garde plutôt que par un véhicule de trésorerie coté. La valorisation de ces actions subit donc plus rapidement une pression lorsque le prix du coin sous-jacent ou la structure de financement se dégrade.
Le rapport souligne aussi que la SEC a voulu accélérer plus tôt le processus de cotation des ETF, ce qui a encore réduit cette prime d’accès. Pour les investisseurs, il existe désormais tout simplement davantage de moyens d’obtenir une exposition à la crypto que via un véhicule de trésorerie coté.
Pourquoi cela compte pour les investisseurs européens
Pour les lecteurs européens de crypto, cela montre que la valorisation des actions de trésorerie ne dépend pas seulement des coins sous-jacents, mais aussi de la manière dont le capital et la dette sont structurés dans une telle société. DWF estime que cet équilibre entre actifs sous-jacents, financement et structure actionnariale deviendra de plus en plus important dans la valorisation des DAT. Cela rend surtout des noms majeurs comme Strategy pertinents, car la structure du capital peut y peser davantage que dans un simple bilan composé uniquement de crypto.
